核心觀點

目前國內政策逐步向燃料電池行業傾斜，產業化進程加速，有望迎來景氣高峰起點，重點推薦在上游核心材料、中游系統集成及附件環節具有技術突破和領先布局的標的：貴研鉑業（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東岳集團（核心膜材料）等。

燃料電池是理想的內燃機替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時間短的優勢。燃料電池是一種非燃燒過程的能量轉換裝置，具備功率密度、能量密度“雙高”特性，且產物清潔，是理想的新一代動力源。其中氫燃料電池能量密度比目前的鋰電池高約1倍，加氫時間僅需5-10分鐘，更適用于長距離、大功率的使用場景，預計氫燃料電池率先在商用車領域得到應用，協調新能能源汽車平衡發展。

歐美日走在燃料電池商業化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業化助推器。日本在分布式發電和汽車領域應用同步發展，出貨量和裝機規模占全球60%以上。歐美推出多項燃料電池扶持政策，著力完善加氫站布局。未來燃料電池汽車有望成為燃料電池應用的主要陣地，目前歐美車企與日本積極合作，形成三大汽車集團聯盟：戴姆勒、福特、雷諾-日產聯盟，寶馬、豐田聯盟，通用、本田聯盟，加速推進燃料電池商業化進程。

現階段靠技術突破降本，未來靠規模化進一步大幅拉低成本。現階段依靠如催化劑鉑載量、雙極版加工和儲氫罐輕量化等關鍵領域技術突破，使得美國燃料電池價格從2006年124美元每千瓦下降到2017年的50美元每千瓦以下，降低約60%。未來規模效應在產業化初期帶來的成本下降預計將更為顯著。據美國能源部報告，以功率為80千瓦的質子交換膜乘用車燃料電池系統為例，年產量從1000套每年增加到1萬套每年時，生產成本從2.2萬美元下降到8500萬美元，降幅超60%。

風險因素：燃料電池成本下降不及預期，補貼政策風險，配套設施建設不及預期，技術研發進展不及預期等。

投資策略：燃料電池技術瓶頸持續取得突破，國內政策逐步向燃料電池行業傾斜，產業化進程加速，有望迎來高景氣起點。國內燃料電池行業爆發在即，預計在上游核心材料、中游系統集成及配套輔件環節具有技術突破和領先布局的企業率先獲益。重點推薦貴研鉑業（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東岳集團（核心膜材料）等。