未來鋰電與燃料電池不會是替代關系，而是互補關系。鋰離子電池系統更適合替代汽油機，氫燃料電池系統更適合替代柴油機。

①燃料電池商業化元年即將到來

自新能源汽車行業發展伊始，動力鋰電路線or燃料電池路線就備受爭議。

未來鋰電與燃料電池不會是替代關系，而是互補關系。燃料電池更適合需要跑長途的大車增程使用。

中國新能源汽車泰斗歐陽明高院士在2018年6月的電動汽車百人會上也明確提出“鋰離子電池系統更適合替代汽油機，氫燃料電池系統更適合替代柴油機?！?/p>

燃料電池替代空間可觀：根據中汽協數據，2018年我國燃料電池車總銷量達1,527輛，均為商用車，而新能源汽車總銷量達125.6萬輛，即燃料電池車的新能源汽車僅占比僅0.12%。

即使燃料電池在國內僅替代傳統商用車，空間也十分可觀。根據中汽協數據，我國2018年商用車銷量達到了437.1萬輛，即燃料電池商用車的滲透率僅0.03%。

政策全面支持：2015年5月國務院發布的《中國制造2025》，強調了要大力推動重點領域突破發展，燃料電池汽車屬于七大領域之一，繼續支持電動汽車、燃料電池汽車發展，并明確要求到2020年要生產1000輛左右的燃料電池汽車，并進行示范運行。在國內多項政策扶持下，各研發機構和企業積極加大對燃料電池的研發。

最新政策：

與電動車補貼退坡相比，燃料電池車補貼一直維持不變，且國補與地補比例高達1：1。

②燃料電池車產業鏈日趨完善

質子交換膜燃料電池應用最為廣泛：按電解質種類劃分，燃料電池主要可分為質子交換膜燃料電池（PEMFC）磷酸鹽型燃料電池(PAFC)、熔融碳酸鹽型燃料電池(MCFC)、固體氧化物型燃料電池(SOFC)。

質子交換膜燃料電池得益于工作溫度低，并且體積小、發電單元模塊化，可靠性高，因此組裝和維修都很方便，目前研究和應用最為廣泛。

根據TheFuelCellIndustryReview的統計，2014-2017年質子交換膜電池出貨量一直遠超其他類型的燃料電池，預計2018年出貨量占比達57%。

燃料電池主要部件包括電堆、空壓機、加濕器、氫氣循環泵、高壓氫瓶等。

燃料電池單體串聯組成電堆，電堆是化學反應的場所，是燃料電池的核心。然而，想要通過燃料電池驅動負載并獲得有競爭力的功率，不僅需要依靠優秀供氣系統，也需要整合整車控制系統、輔助電源系統以及驅動電機與控制系統。

其中，膜電極是燃料電池核心的核心。

③投資建議

我國燃料電池代表性企業如下：

由于行業整體出貨量仍然較低，整體制造成本、設備折舊與研發費用偏高導致燃料電池系統的售價居高不下。我們認為，隨著中國市場的打開與國內企業量產能力的提升，不久后車用燃料電池系統成本將與近5年的動力電池一樣，經歷成本快速下降的過程。

在標的的選擇上，1）優先關注掌握核心技術并具備量產能力的企業；

2）關注我國目前較為成熟的燃料電池系統環節；

3）燃料電池基礎設施建設或領先于整車銷售，建議關注制氫環節。