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技術實力決定未來收益 鋰電池強者恒強

鉅大鋰電  |  點擊量:0  |  2019年08月13日  

過去幾年外資電池企業在產能擴張方面一直比較謹慎,近期LG公布擴產規劃超過100GWh,而已經經歷過幾輪面板、半導體大周期的三星啟動260億元投資動力電池,也是近幾年全球最大投資,值得我們高度重視。根據五家電池龍頭包括LG,寧德時代,比亞迪,松下,三星的擴產計劃估算,預計五家合計的新增產能為319GWh。


補貼進入新階段,高端產品占比提升。2018年6月12日,新補貼政策正式開始執行,各環節產品結構進一步高端化。a)乘用車方面,近幾個月,A00級車型銷量占比明顯下滑,A級車型銷量占比提升明顯。b)1-10月純電動乘用車平均帶電量達到40kWh左右,電動客車和專用車也分別達到了191kWh和54kWh的單車帶電量,單車帶電量明顯提升。c)我們預測18年的動力電池需求將達到58GWh,增速達到60%。2020年,動力電池的需求量將會超過100GWh,近4年的復合增速將達到40%。d)三元電池技術路線是目前最優的選擇。預計2020年,將接近90GWh,4年復合增速將達到90%。e)能夠生產高端產品的公司將會受益,行業集中度進一步提升。1-10月,動力電池裝機前5企業市占率為77.8%,17年為61.6%,集中度進一步上升。f)根據各大材料廠商的近兩年產能規劃看,產能有過剩跡象。未來行業競爭將會加劇,但部分高端產品仍將緊俏,并且集中度高的行業將能夠保證穩定的利潤水平。


我們認為,補貼調整的節奏不會停止,2019年仍將對現有政策進行調整。2019年補貼下調的幅度大概率小于2018年,但新能源車發展趨勢不變。


新政下強者恒強趨勢明顯,技術實力決定未來收益。a)動力電池:寧德時代和比亞迪處于絕對領先的位置,新政實施之后,合計已經超過了60%的動力電池市場份額,我們認為,規模效應會帶來更多研發投入,目前處在技術快速迭代的動力電池行業,將使強者恒強。b)正極材料:三元取代了LFP成為了動力電池正極材料的主要發展方向,復合增速將達到90%,未來空間巨大。LFP、低鎳333型和523型正極材料受需求增長緩慢的原因,產能利用率將會下降,從而導致利潤率下降。高鎳三元正極材料由于制備難度較大,供應量有限,仍將緊俏。c)負極材料:行業集中度較高,天然石墨CR5約為90%,人造石墨CR5約為80%,能夠保證行業的利潤率水平穩定,可以關注硅碳負極產業化有突破的負極企業。d)隔膜:受三元鋰電快速發展帶動,濕法有望成為主流。近幾年隔膜產能擴張迅速,等產能完全釋放后,將出現激烈的價格競爭,此時產品成本低的公司將會最終獲得較大市場份額。


投資建議:我們認為,國內動力鋰電池產業鏈各環節的市場格局已經初步形成,新入者的門檻相比前幾年已經有了較大的提升。未來市場中規模較小的企業逐漸被淘汰出局,最終市場格局形成。推薦關注動力電池龍頭企業寧德時代,高鎳三元技術上領先的當升科技;及在三元正極材料市場份額領先,且成本控制能力較強的杉杉股份,負極材料市場份額領先的璞泰來和杉杉股份,濕法隔膜龍頭企業恩捷股份,及干法隔膜龍頭企業星源材質。


原標題:技術實力決定未來收益 鋰電池強者恒強


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