從單 GWh 電池中四大材料的產線投資分析可知，投資門檻從高到低依次是：正極材料> 電池隔膜> 負極材料> 電解液。另外，四大材單位固定資產投資占比都很高，其中最高的為電池隔膜，占比為 95%。

1）正極材料：

1. 選擇上市公司當升科技和杉杉股份作為樣本，單位投資額差距較大，其中杉 杉為 21 億/噸，當升為 7 億/噸。單位固定資產投資（設備、廠房、土地）差 距較小，其中杉杉為 6 億/噸，當升為 5 億/噸。

2. 固定資產投資占比差距也較大，杉杉占比 28%、當升占比 71%

3. 考慮到最終橫向與其他材料對比，全部換算到單 GWh 正極固定資產投資為 9500-12000 萬。

2）負極材料：

1. 選擇杉杉股份（有石墨化）和江西紫宸（上市公司是璞泰來，不包石墨化）作為 樣本，杉杉和紫宸單位投資額分別為 4 萬/噸和 3 萬/噸，單位固定資產投資約 2 萬/噸。

2. 單位固定資產占比上杉杉為 57%、紫宸為 71%。

3. 考慮到最終橫向與其他材料對比，全部換算到單 GWh 負極固定資產投資約 2000 萬。

4. 另一點值得注意的是，杉杉的項目從原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工，包含石墨化，而對比江西紫宸則是將原料粉碎、石墨化工序外包。對比二者產線投資，杉杉單位投資為 3.81 萬/噸，高于江西紫宸的 2.72 萬/噸，單位投 資額高出 40%；單位固定資產投資高出 13%左右。

3）電解液（均不含 6F）：

1.選擇上市公司新宙邦和天賜作為樣本，單位投資額和單位固定資產投資額差距很 大，其中單位投資新宙邦為 8000 元/噸、天賜為 2800 元/噸（變更后）；單位固定 資產投資新宙邦為 7500 元/噸，天賜為 1400 元/噸（變更后）。

2. 我們認為單位投資額差距較大的主要原因是投產規模越大，在土地、設備等方面 的優惠可能更大。

3. 單位固定資產占比上，新宙邦為 94%、天賜變更后為 50%。

4. 考慮到最終橫向與其他材料對比，全部換算到單 GWh 電解液固定資產投資約 170-900 萬。

4）濕法隔膜（基膜）：

1.選擇上市公司星源材質作為樣本（星源材質變更后的項目全部為濕法基膜，而恩 捷項目無法區分基膜和涂敷線的投資，無法作為可參考的樣本），星源材質單位投 資額和單位固定資產投資額分別為 5.54 元/平和 5.25 元/平。

2. 單位固定資產占比上，星源材質為 95%。

3. 考慮到最終橫向與其他材料對比，換算到單 GWh 隔膜固定資產投資約 9500 萬。

總結： 橫向對比來看，單 GWh 四大材料固定資產投資金額從高到低依次是：正極> 隔膜> 負極> 電解液。另外，四大材單位固定資產投資占比都很高，其中最高的為隔膜，占比為 95%。

明年下游需求大概率比市場預期更好，對板塊有信心。