高端裝備行業專題報告:解構燃料電池產業鏈,海外優勢顯著,國產加速突圍

機構：廣州廣證恒生證券研究所有限公司研究員：司偉,于棟

產業鏈概況:產業化將近,上游是核心

上游:技術含量高,膜電極成為核心突破口。當前,催化劑、質子交換膜、氣體擴散層和金屬雙極板國內僅能少量生產,幾乎被國外所壟斷,亟待技術突破中游:國家大力推進燃料電池新能源車形勢下,多家系統集成商涌現,起步快

下游:以商帶乘,短期內以商用車為主

供應鏈配套關系:海外優勢顯著,國內亟待突破

1.海外龍頭供應鏈:美日韓供應商三分天下,短期內國產分羹難

日韓系車企:供應鏈相對封閉,集團內部自研自給為主。豐田通過投資持股,構建內部供應體系;本田自主研發為主;現代設立子公司自產膜電極。

歐美系車企:供應鏈相對開放,互為合作對象。奧迪與現代共享專利,與巴拉德合作研發電堆;奔馳由集團或旗下子公司自主供應,東岳集團是其質子交換膜供應商;通用與本田聯合制造燃料電池系統。

海外電堆廠商:掌握核心技術,內外部共同配套。巴拉德掌握上游核心技術,零部件內外部配套兼具;普拉格供應商多元,兩家中國企業進入其供應鏈:武漢理工新能源與安泰環境。

2.國內商用車供應鏈:中游系統蓬勃發展,上游部件國產進程加速

下游商用車補貼推廣下,中游系統廠商蓬勃發展。《新能源車推薦目錄》共有來自21家車企的93款燃料電池車型上榜,提供配套的國內中游廠商達32家。億華通與國鴻重塑配套車型數領先,分別為20款和14款,占比21.5%和15.1%。

“剝洋蔥”模式下,上游關鍵技術正在爭取突破。我國燃料電池行業采用“剝洋蔥模式”,沿“系統→發動機→電堆→膜電極→質子交換膜、催化劑”的路徑逐步實現技術突破。當前應用于運行車型上的電堆及零部件國產化程度偏低,增強自主研發,提高電堆比功率和壽命,加快規模化,是產業當下關鍵。

國內企業突圍路徑:三種技術來源+兩類布局模式

三種技術來源:1)純自主研發:以武漢理工新能源、新源動力、上海神力、江蘇清能為代表;2)“技術引進+自主研發”雙線并行:以億華通為代表;3)以技術授權、中外合資、對外采購等方式引進海外技術:以國鴻氫能、濰柴動力為代表。

兩類產業鏈布局模式:1)全產業鏈布局:縱向拓展,實現供應鏈控制、規模擴張和聯動效應;2)深耕細分領域:持續提升產品性能構建優勢。

未來看點:綁定下游優質客戶或掌握核心技術的企業有望崛起

短期內:綁定下游優質客戶的企業一方面享受下游整車的放量紅利,實現增量降成本,一方面在實際運行中獲得更多市場驗證機會,提升產品性能;長期內:掌握核心技術的企業將通過國產化進一步降本,并在全球競爭中掌握主動權。

重點關注標的:國鴻氫能、億華通(834613)、江蘇清能(872589)、雄韜股份(002733)、武漢理工新能源、南科燃料電池

風險提示:行業發展情況不達預期、政策推進存在較大不確定性。