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東財(cái)證券發(fā)布研報(bào)，介紹了其11月30日調(diào)研彩客化學(xué)(01986)的成果。機(jī)構(gòu)在研報(bào)中稱，彩客化學(xué)現(xiàn)已進(jìn)軍鋰電材料與環(huán)保咨詢行業(yè)，磷酸鐵材料工廠已投料試生產(chǎn)，看點(diǎn)十足。

此外，彩客化學(xué)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，機(jī)構(gòu)綜合考慮，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

彩客化學(xué)是全球領(lǐng)先的染料/顏料/農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商。公司總部位于北京，旗下分設(shè)染料/顏料/一硝事業(yè)三大事業(yè)部，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產(chǎn)基地，全球三大一硝基甲苯生產(chǎn)基地。產(chǎn)品主要涉及染料中間體系列：DSD酸、NTS、DNS，顏料中間體系列：DMSS、DMS、DIPS、DMAS等產(chǎn)品，農(nóng)藥中間體及其他：PNT、ONT、OT、NMP、GBL等產(chǎn)品。

進(jìn)軍鋰電材料與環(huán)保咨詢行業(yè)，磷酸鐵材料工廠已投料試生產(chǎn)。2017年面對(duì)前景廣闊的新能源汽車及新能源材料市場(chǎng)，公司進(jìn)軍鋰電行業(yè)，建設(shè)年產(chǎn)能15000噸的磷酸鐵生產(chǎn)線，生產(chǎn)線即將進(jìn)入大批量產(chǎn)階段，同時(shí)公司與第三方合作，將現(xiàn)有NMP產(chǎn)品進(jìn)一步拓展至碳納米管漿料產(chǎn)品領(lǐng)域。另外，公司利用原有環(huán)保經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，對(duì)外輸出環(huán)保咨詢服務(wù)。

彩客化學(xué)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售染料、顏料、農(nóng)藥中間體。根據(jù)全球獨(dú)立咨詢公司沙利文的數(shù)據(jù)，2016年DSD酸占世界市場(chǎng)份額約為53%，DMSS占世界市場(chǎng)份額的約43.7%，DIPS占世界市場(chǎng)份額的19.8%。公司的產(chǎn)品約6成出口，與世界及國(guó)內(nèi)知名的化工公司昂高、巴斯夫、Indulor、傳化等主要客戶建立了平均約10年的合作關(guān)系。

進(jìn)軍磷酸鐵和環(huán)保咨詢新行業(yè)看點(diǎn)十足。公司年產(chǎn)15000噸磷酸鐵工廠已于上月建成，現(xiàn)已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2018年或?yàn)楣編砜捎^的收益;公司利用現(xiàn)有環(huán)保團(tuán)隊(duì)，對(duì)外輸出環(huán)保咨詢服務(wù)，主要涉及廢水、廢氣和固廢處理等領(lǐng)域。

基于以上情況，東財(cái)首次給予公司以“增持”評(píng)級(jí)。以下為東財(cái)?shù)恼{(diào)研實(shí)錄：

執(zhí)行董事、行政總裁兼主席戈弋先生的戰(zhàn)略規(guī)劃：

明年重點(diǎn)關(guān)注的增長(zhǎng)點(diǎn)是電池材料業(yè)務(wù)。未來公司將從二元材料布局到三元材料。上周公司與清華大學(xué)電池研究院達(dá)成唯一的戰(zhàn)略合作關(guān)系，清華大學(xué)將幫助公司優(yōu)化現(xiàn)有的二元材料，并共同開發(fā)三元材料。公司預(yù)計(jì)，明年進(jìn)行終試，順利的話2019年實(shí)行量產(chǎn)，未來是二元加三元的業(yè)務(wù)模式。

開拓環(huán)保咨詢新業(yè)務(wù)。原先環(huán)保團(tuán)隊(duì)只給公司本身及小部分客戶做環(huán)保工作，今年環(huán)保團(tuán)隊(duì)試著進(jìn)入廢水和廢氣治理領(lǐng)域，現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)搭建完成。

廢水治理分為三個(gè)方向。第一，市政污水。國(guó)家不斷提升市政污水排放標(biāo)準(zhǔn)，公司有一個(gè)專利技術(shù)能提升排放標(biāo)準(zhǔn)，可減少60-70%的污泥。第二，河道治理。原先的治理方式是往河道投放化學(xué)藥品，中和污染物，優(yōu)點(diǎn)是見效快，缺點(diǎn)是幾個(gè)月以后污染會(huì)反復(fù)，公司把太陽(yáng)能風(fēng)車放在河道里，建立河道有機(jī)群，恢復(fù)河道自身修復(fù)能力。第三，工廠廢水。為企業(yè)定制污水處理的業(yè)務(wù)。

此外，廢氣治理業(yè)務(wù)。由于國(guó)家政策要求每個(gè)工廠進(jìn)行VOC檢測(cè)，政府也要檢測(cè)VOC。公司剛剛中標(biāo)滄州市54個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的VOC檢測(cè)站項(xiàng)目，包括未來兩年的運(yùn)維，金額大概3000萬。

首席財(cái)務(wù)官白崑先生關(guān)于公司整體運(yùn)營(yíng)情況的介紹：

今年?duì)I收有明顯增長(zhǎng)，三個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊染料、顏料和農(nóng)藥中間體下半年與上半年發(fā)展趨勢(shì)一致，銷售收入和利潤(rùn)都有明顯的增長(zhǎng)。由于生產(chǎn)成本的上漲，公司下游產(chǎn)品相應(yīng)漲價(jià)。其中，染料中間體DSD酸中間體價(jià)格從去年16000漲到21000-22000元。

關(guān)于市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況：公司依然維持很高的市場(chǎng)占有率，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

關(guān)于新的業(yè)務(wù)板塊：電池材料板塊，今年2-3月開始建設(shè)，10月總體完工，11月進(jìn)入試生產(chǎn)，今年穩(wěn)定生產(chǎn)情況下，12月會(huì)放量生產(chǎn)和銷售。該業(yè)務(wù)對(duì)2017年貢獻(xiàn)較小，2018年會(huì)有增長(zhǎng)。環(huán)保咨詢板塊，公司剛開始搭建團(tuán)隊(duì)，主要業(yè)務(wù)圍繞大氣、污水和固廢。包括方案的設(shè)計(jì)、實(shí)施、服務(wù)和咨詢。

電池材料業(yè)務(wù)總經(jīng)理張洪星介紹磷酸鐵工廠及業(yè)務(wù)：

電池材料項(xiàng)目介紹：產(chǎn)品優(yōu)越性主要體現(xiàn)在振實(shí)密度、充放電倍率、雜質(zhì)含量、磁性物質(zhì)含量、鐵磷比等指標(biāo)。由于產(chǎn)線的自動(dòng)化程度高，人為參與因素少，所以能保證產(chǎn)品的均一性。磷酸鐵產(chǎn)線的廢水處理技術(shù)是國(guó)內(nèi)唯一的完全廢水回用技術(shù)，有利于降成本和提升品質(zhì)。

源于強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和20多年積累的化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司具有工業(yè)化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。未來電池材料工廠的產(chǎn)品是磷酸鐵和高鎳三元前驅(qū)體，客戶是材料廠。目前國(guó)內(nèi)車廠、電芯廠和材料廠都在培育龍頭，像國(guó)軒高科、比亞迪、貝特瑞等可能成為未來公司的客戶。客戶的導(dǎo)入工作通常需要一年，然而一旦磷酸鐵獲得客戶突破，后面高鎳三元材料也很容易導(dǎo)入。電池材料事業(yè)部下面還有兩個(gè)產(chǎn)品，NMP和漿料，客戶是電芯廠和電池廠。

磷酸鐵工廠現(xiàn)在投了七批料，有十幾噸產(chǎn)品。從第四批開始，四、五、六、七批次已經(jīng)達(dá)到客戶的滿意度。公司已經(jīng)給比亞迪、北大先行、江蘇利泰、湖南桑頓送樣，國(guó)軒高科、中天材料和斯特蘭是下一步要送樣的公司。新產(chǎn)線和終試料相比產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)做得更好，生產(chǎn)線將逐步放量，目前處于客戶最后2-3周的驗(yàn)證周期。

Q&A：

公司為什么考慮先做磷酸鐵再做三元材料?

兩個(gè)產(chǎn)品沒有先后，公司認(rèn)為未來磷酸鐵和三元材料兩者相互不能替代。從2017年開始磷酸鐵鋰主要用于大巴車，港口的物流車、觀光車和儲(chǔ)能，三元主要應(yīng)用于乘用車，現(xiàn)在電池廠都是二元和三元配比生產(chǎn)。

磷酸鐵的供求?

新能源車供不應(yīng)求，其他材料都是供大于求，但其中有效產(chǎn)能不足。國(guó)家一再提高克容量的標(biāo)準(zhǔn)。能達(dá)到國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的磷酸鐵材料是有一定缺口的。

磷酸鐵的工藝?

生產(chǎn)磷酸鐵沒有主流工藝，各家工藝不同。公司認(rèn)為，磷酸和硫酸亞鐵，將是未來做磷酸鐵的主流。

磷酸鐵的污染和限制?

公司磷酸鐵產(chǎn)線沒有污染，是零排放。主要限制可能是能源，限電的時(shí)候?qū)居杏绊憽?/p>

關(guān)于OBA項(xiàng)目?

公司已經(jīng)租用快一年的時(shí)間。公司已把不同類型的OBA都生產(chǎn)過了，試生產(chǎn)了洗滌用、紡織用、造紙用的OBA，技術(shù)都已經(jīng)掌握。公司分析市場(chǎng)情況后，考慮是否在山東再建設(shè)一條規(guī)范的OBA生產(chǎn)線。先期可能計(jì)劃洗滌用OBA，主要由于洗衣粉和洗衣液，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域的增長(zhǎng)。洗滌用OBA全球需求在3萬噸左右，公司考慮一期投放一萬噸的產(chǎn)能。

NMP漿料的發(fā)展?

山東剛建完漿料的生產(chǎn)線，目前在組織生產(chǎn)的階段，生產(chǎn)還不到一個(gè)月。NMP漿料和磷酸鐵的客戶是重疊的，對(duì)客戶來說，供應(yīng)商越集中，他們的管理成本也越低。目前漿料設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000噸，估計(jì)中國(guó)市場(chǎng)容量是20000噸，公司打算用一個(gè)季度把產(chǎn)品做合格，通過客戶驗(yàn)證后再?gòu)?fù)制幾條生產(chǎn)線，最終做到6000-8000噸。原來的工藝是電池里面加NMP，后來在NMP的基礎(chǔ)上做出導(dǎo)電漿料，對(duì)導(dǎo)電效果和儲(chǔ)能提升各有幫助。

另外，漿料和磷酸鐵和NMP都屬于私人定制產(chǎn)品。客戶根據(jù)磷酸鐵去調(diào)整漿料的屬性，一旦供應(yīng)商入圍就是長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的合作。

NMP的客戶?

像蘇州星恒、銀隆、山東威能、駱駝新能源等磷酸鐵量產(chǎn)時(shí)間?預(yù)計(jì)今年12月中下旬量產(chǎn)。

磷酸鐵毛利率?

現(xiàn)在毛利率計(jì)算誤差太大。新線的毛利率必須等到滿負(fù)荷，實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)都是在20%以上。

環(huán)保咨詢團(tuán)隊(duì)?

人數(shù)為公司原來的80多人，現(xiàn)在增加15人左右的銷售團(tuán)隊(duì)。公司不會(huì)增加太多成本，不會(huì)產(chǎn)生很多費(fèi)用，盡量選擇輕資產(chǎn)的項(xiàng)目去承攬。

油價(jià)上漲會(huì)有直接影響?提價(jià)?

價(jià)格傳導(dǎo)周期滯后3-6個(gè)月，調(diào)價(jià)周期按照合同，看成本上漲的情況擬定。去年11月公司簽訂了很多半年的訂單，所以產(chǎn)品漲價(jià)滯后了。但今年下半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)非常好，等于把上半年損失的利潤(rùn)都賺回來了。原材料價(jià)格若再漲，公司還會(huì)提價(jià)，如果油價(jià)下降，客戶也不會(huì)要求公司降價(jià)，長(zhǎng)期合作與客戶達(dá)成了默契。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單周期?

國(guó)際訂單3-6個(gè)月，海上運(yùn)輸1-2個(gè)月了。國(guó)內(nèi)基本60天。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有沒有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?

暫時(shí)沒有。OBA業(yè)務(wù)如果擴(kuò)產(chǎn)，投資1-2個(gè)億并不貴，如果并購(gòu)則比較貴。目前下游的利潤(rùn)率比較薄，競(jìng)爭(zhēng)激烈很多，公司若擴(kuò)產(chǎn)會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)。

環(huán)保督查對(duì)下游客戶和公司的影響?

公司六成產(chǎn)品出口，其他在國(guó)內(nèi)的客戶訂單中互補(bǔ)了。

除草劑業(yè)務(wù)情況?

去年3月擴(kuò)產(chǎn)，從4萬噸到8萬噸，產(chǎn)能擴(kuò)張一倍。東營(yíng)工廠，由于硝化反應(yīng)，今年有一段時(shí)間停產(chǎn)。一般橙色預(yù)警時(shí)，限產(chǎn)到20%。

和清華電池研究院的合作情況?

上周二公司與清華大學(xué)正式簽訂合作協(xié)議。到3月將實(shí)現(xiàn)小試，3-7月中試，7月動(dòng)工廠房建設(shè)。產(chǎn)品主要是三元材料在沒有加鋰之前的中間體，即鎳鈷錳氫氧化物。高鎳是未來的方向，三種元素占比8:1:1。

新能源國(guó)家補(bǔ)貼趨勢(shì)?

國(guó)家補(bǔ)貼會(huì)再提高能量密度，具體指標(biāo)會(huì)細(xì)化。