報告摘要

核心組合：中國中車、三一重工、贏合科技、浙江鼎力、恒立液壓、杰克股份、杰瑞股份、百利科技、中環(huán)股份

重點組合：華鐵股份、新筑股份、日機密封、徐工機械、諾力股份、中金環(huán)境、克來機電、建設機械、晶盛機電、華測檢測、長川科技（電子團隊覆蓋）、銳科激光、埃斯頓、璞泰來、伊之密、弘亞數(shù)控，關注至純科技、神州高鐵、臺海核電、應流股份

本周整體觀點：國內經(jīng)濟下行壓力加大，投資重點為：1）基建托底，軌交先行，城軌市場復蘇，獲益板塊主要獲益：軌交和工程機械；2）產業(yè)升級，重點布局光伏與新能源設備。

本周專題：直面鋰電設備的幾個核心問題

市場對于鋰電設備關注度較高，本次周報專題就近期路演常見問題進行梳理及解答。我們看好鋰電設備行業(yè)長期空間，尤其看好贏合科技、百利科技、先導智能等龍頭，邏輯如下：

1）現(xiàn)階段產能過剩無需過慮，過剩主要是低端電池，長期未被車廠選擇的電池廠可視無效產能；

2）高端電池龍頭并非滿產，但擴產積極，擴產理由主要為與車廠簽訂長期供貨協(xié)議令其切實看到未來3-5年的需求，而我們預計到2025年全球動力鋰電池需求將達到1045GWH，是2018年我們預計高端產能的7.31倍；

3）我國鋰電設備市場有望迎來集中度的提升，2018年Q3整體市占率大幅度上升至47%左右，相較17年上升近20個百分點；

4）商業(yè)模式?jīng)Q定鋰電設備現(xiàn)金流較差，意味著資金能力構成設備行業(yè)天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭占優(yōu)。

投資機會重點跟蹤：光伏設備+工程機械+軌交設備

光伏設備：1）光伏政策出現(xiàn)反轉：2018年11月2日國家能源局召開的關于太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃，預示光伏行業(yè)將出現(xiàn)“531”之后的反轉；2）海外裝機容量可能超預期：531之后光伏降價激發(fā)了海外市場的需求彈性。龍頭海外訂單旺盛，產能利用率高。預計2019-2020年海外裝機容量有望達到70GW、90GW；3）伴隨著我國成為光伏第一大生產國和消費國，光伏裝備國產化率也在持續(xù)提升；4）技術和工藝的進步是驅動光伏行業(yè)發(fā)展的根本因素，也是實現(xiàn)平價上網(wǎng)的前提。根據(jù)Solarzoom統(tǒng)計，國內光伏硅片、電池片、組件的價格呈持續(xù)下降的趨勢。技術進步將帶來新設備的應用以及存量設備的更新替換。

工程機械：12月挖機銷量16，027臺，YoY+14.4%；受12月小松挖機銷量大幅下滑影響，12月挖機開機時間為125.9小時，同比下降14.1%。12月的中央經(jīng)濟工作會議明確了地方政府債券規(guī)模擴大和基建投資實現(xiàn)逆周期調節(jié)的方向明確，近期發(fā)改委密集批復軌交建設項目，預計未來2~3年開工量呈上升態(tài)勢。由此預測19~20年挖機需求不弱于18年（超20萬臺），國產四強市占率持續(xù)提升，資產負債表修復后利潤釋放加速，重點龍頭公司資產質量不斷改善。重點推薦：三一重工、恒立液壓、浙江鼎力、徐工機械、建設機械，關注艾迪精密。

軌交設備：2018年重啟審批之前，重要的一二線城市可建設里程普遍稀少，政策收緊嚴重限制了這些城市的城軌建設力度。我們統(tǒng)計了2018年城軌重啟審批以來獲得通過的8座城市可建項目的數(shù)量，在重啟審批之前上海、武漢、蘇州、長春、沈陽、濟南這六個城市可建項目為零，而杭州、重慶僅有少量可建項目。這些城市經(jīng)濟實力普遍較為發(fā)達、人口稠密，在GDP總量、市區(qū)常住人口、公共財政預算等指標上均明顯高于52號文要求，僅缺少可建項目。因而，發(fā)改委重啟對于這些城市的城軌項目審批，解決的是可建項目不足的問題，2019年新開工項目數(shù)量及里程數(shù)有望相較于2018年的低谷出現(xiàn)大幅回升。

風險提示：重點公司業(yè)績不達預期，基建投資大幅下滑，重大政策變化，中美貿易摩擦等影響國內投資情緒，城軌項目審批進度慢于預期、資金配套不到位。

報告正文

1.本周觀點：堅持基建調周期+成長，繼續(xù)重點配置軌交、光伏、新能源行業(yè)龍頭

我們在19年度策略報告中提示，2019年與2014-2015年這一經(jīng)濟周期區(qū)間宏觀環(huán)境近似，差異在于貨幣政策空間偏小、外部環(huán)境不確定性更高。2014-2015年機械細分領域中跑贏滬深300的行業(yè)包括軌交、鋰電設備、智能制造、儀器儀表等，toG與成長為最主要的行業(yè)屬性。展望2019，我們提示重點關注軌交、工程機械等基建鏈條設備板塊，以及光伏、半導體、新能源等成長領域。

歲末年初統(tǒng)計局公布的兩項宏觀數(shù)據(jù)顯示2019年經(jīng)濟下行壓力較大：11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.8%，12月中國制造業(yè)PMI指數(shù)49.4%、自2016年7月以來首次低于榮枯線。在困難挑戰(zhàn)面前，我們認為未來投資重點主要為：

1）面對經(jīng)濟下行壓力加大，基建或將成為逆周期調節(jié)的重要方式，軌交將成為重要抓手。

國家鐵路領域：政策面與基本面共振、項目需求和資金來源均已明確，我們看好2019年設備總投資將達到1200億以上，同比+20%，強烈推薦中國中車，受益標的思維列控、華鐵股份等，獲益板塊還包括工程機械，重點推薦三一重工和恒立液壓。

城軌行業(yè)積極變化：第一，發(fā)改委自重啟審批以來，已密集批復了上海、杭州、武漢、蘇州、沈陽、重慶、長春、濟南等八個一二線城市的城軌項目中期規(guī)劃，解決的是可建項目不足的問題，2019年新開工項目數(shù)量及里程數(shù)有望相較于2018年的低谷出現(xiàn)大幅回升。第二，我們對于2019年的城軌通車情況較為樂觀，主要原因為城軌建設配套資金的體量快速提升。表現(xiàn)最為明顯的為新增地方政府專項債。與此同時，PPP融資渠道也開始明顯回溫。受益標的：中國中車、新筑股份、眾合科技等。

2）產業(yè)結構調整仍將持續(xù)，重點布局領域為本年度景氣度較高的光伏、新能源設備等。

光伏政策邊際改善，11月以來國家高層連續(xù)表態(tài)支持新能源發(fā)展，關注新能源減稅涳費，預計19-20年補貼仍將存在、2020年平價上網(wǎng)預期增強。光伏技術進步帶動設備投資持續(xù)需求。重點推薦：晶盛機電和中環(huán)股份，關注捷佳偉創(chuàng)、邁為股份。

新能源領域未來有望成為我國高端制造引領全球的領域。其中新能源車全年銷量有望達到110萬輛（前11個月產銷量分別105萬輛和103萬輛），電池作為核心生產環(huán)節(jié)龍頭集中度穩(wěn)固、寧德時代陸續(xù)宣布與上汽、廣汽、吉利等主流車企合資建廠計劃，加上特斯拉、LG、SDI等相繼建廠、擴產，利好產業(yè)鏈上下游國產化，設備投資優(yōu)先受益。重點推薦：贏合科技、百利科技、先導智能等。

2.本周專題：直面鋰電設備的幾個核心問題

市場對于鋰電設備關注度較高，本次周報專題就近期路演常見問題進行梳理及解答。我們看好鋰電設備行業(yè)長期空間，尤其看好贏合科技、百利科技、先導智能等龍頭，邏輯如下：

現(xiàn)階段產能過剩無需過慮，過剩主要是低端電池，長期未被車廠選擇的電池廠可視無效產能；

高端電池龍頭并非滿產，但擴產積極，擴產理由主要為與車廠簽訂長期供貨協(xié)議令其切實看到未來3-5年的需求，而我們預計到2025年全球動力鋰電池需求將達到1045GWH，是2018年我們預計高端產能的7.31倍；

我國鋰電設備市場有望迎來集中度的提升，2018年Q3整體市占率大幅度上升至47%左右，相較17年上升近20個百分點；

商業(yè)模式?jīng)Q定鋰電設備現(xiàn)金流較差，意味著資金能力構成設備行業(yè)天然競爭壁壘，技術與資金決定核心設備龍頭占優(yōu)。

2.1.Q1：電池產能過剩嚴重，還會有大規(guī)模擴產？

2.1.1.電池企業(yè)是否存在嚴重的產能過剩問題？

電池企業(yè)是否存在產能過剩？答案是肯定的。根據(jù)高工產研的統(tǒng)計，2015-2018年，動力鋰電池市場整體的產能利用率持續(xù)走低，到2018年預計僅為28%左右。

產能利用率的低下，一方面跟三元替代磷酸鐵鋰有關。市場存量中仍有較大量的磷酸鐵鋰產能，磷酸鐵鋰產線無法直接轉向生產三元，即使要切換也需要進行改造，涉及較多改造成本和幾個月的改造時間。因而我們必須區(qū)分開磷酸鐵鋰和三元產能。

更重要的是，過剩主要是低端產能的嚴重過剩。我們看最近的電池企業(yè)產能利用率情況，會發(fā)現(xiàn)電池行業(yè)的產能利用率的差距進一步拉開、集中度進一步提升，以CATL、比亞迪、孚能等為代表的高端產能利用率較高，低端產能利用率非常差。低端電池相較于高端電池而言在能量密度（與車廠的補貼系數(shù)直接相關）、一致性、穩(wěn)定性等方面差距巨大，因而現(xiàn)階段未被車廠選擇的電池廠一定程度上可以視為無效產能。

有意思的是，高端電池產能利用率的情況目前來看也不是百分之百，但其擴產動力非常足。例如國內的CATL、比亞迪、孚能，其產能利用率分別為84%、55%、48%，我們統(tǒng)計得到，目前松下、LG、三星SDI的產能利用率分別約為27%、36%、44%，電池在當前階段看來似乎并不是不夠用。但各家仍有較大的產能規(guī)劃、積極擴產。

如何理解這種現(xiàn)象：高端產能看似也并非嚴重不足，卻仍在大幅擴張？我們認為主要原因包括：第一，名義產能并不能反映實際產能：因為我們統(tǒng)計的都是年底產能，而產能需要逐步爬坡，這個爬坡時間可能是一年，可能更久，取決于電池廠的制程能力；第二，高端產能與全球動力鋰電需求還是較為匹配的。我們選擇CATL+比亞迪+孚能+億緯鋰能作為國內高端產能，松下+三星SDI+LG+SKI作為國外高端產能，計算得到的2020年產能預計達到352GWH，而當年需求為240GWH，需求/產能比例為68%。考慮到產能釋放的時滯，我們認為這一比例意味著需求和產能基本還是匹配的。

第三點非常重要，源于汽車廠對于供應鏈管理的高度重視。這表現(xiàn)為部分車廠與電池廠鎖定了較為長期的供貨協(xié)議，或者擬與電池廠成立合資廠，本質上就是為了確保其供應鏈安全及后續(xù)對電池數(shù)據(jù)的主動權。這就讓這些電池企業(yè)切實看到了未來較長一段時間內的需求。

2.1.2.新一輪擴產期或許已經(jīng)提前到來

我們在本年度六月的行業(yè)深度《下半年新能源方向與擴產節(jié)奏怎么看？》中提到，2019年有望開啟新一輪由龍頭主導的擴產高峰，現(xiàn)在看來對于行業(yè)判斷沒有錯，但擴產招標的時點提前了。進入到8月份以來，LG、CATL等已經(jīng)開始了實質招標，萬向、孚能接連宣布超大投資規(guī)劃，SKI也宣布將在常州擴展7.5GWH左右，而三星SDI日前也重啟了其西安及天津的動力及儲能電池項目。

那么本輪電池廠的擴產高峰有什么特征？我們認為至少有兩點。第一點，龍頭擴產的量都非常大。例如LG對于2020年之前的擴產規(guī)劃是23條線共計32GWH，三星SDI對于西安及天津基地的擴產規(guī)劃都在百億以上的資金規(guī)模，CATL本年度8月份開始的擴產多達20條線以上。而2015-2017年，國內擴產體量最大的即為銀隆，即使是CATL到2017年末僅為16GWH左右的產能，而在2019年之前預計累計要擴出28~30GWH左右。我們認為這可能是由于電池廠對于其客戶的長期需求更加明朗。

第二點，擴產主體發(fā)生較大變化。動力鋰電領域逐漸由諸雄混戰(zhàn)的戰(zhàn)國時代，國內大量電池廠都在擴產，但當前時點，擴產廠商數(shù)量呈現(xiàn)收斂狀態(tài)，在我們的統(tǒng)計樣本中，2017-2018年擴產的廠商數(shù)分別為32、21個，而到2019年可能會進一步下降為18個。擴產主體中有龍頭，也有一些新興力量，這包括：1）二線中技術較為領先或者具備很強資金實力的新興力量，例如孚能、萬向、欣旺達等；2）車廠本身的電池廠，例如吉利衡遠、湖南鋰諾、重慶金康等，以及廣汽、東風等意愿與電池廠合資建廠的情況。這是因為首先，電池性能對于新能源車而言不亞于發(fā)動機之于傳統(tǒng)油車，而汽車是高度重視供應鏈管理的行業(yè)。在傳統(tǒng)車時代，發(fā)動機自給率就不斷提高，國內車廠1991年汽油車發(fā)動機自配率僅為31%，到2015年提高到了65%。其次，在實際采購過程中，車廠從大電池廠獲取電池數(shù)據(jù)具有一定難度，后續(xù)不利于技術升級。

2.1.3.我們如何看待長期設備空間？

根據(jù)我們跟市場交流的情況，部分投資者還有一個擔心，那就是鋰電設備需求可能在這兩年就會見頂。因此，如何去看未來3、5甚至10年的電池需求設備空間是多大，是非常重要的。實際上，新能源汽車行業(yè)充滿不確定性，現(xiàn)階段仍受到產業(yè)政策的巨大影響，對于這一問題的理解對于行業(yè)未來發(fā)展的信心。對于這一行業(yè)持樂觀態(tài)度的投資者而言，我們認為不需要擔憂設備在這兩年見頂。

對于這一行業(yè)的長期信心來源于無論是國內還是國外車企均開始積極順應電動化趨勢，并已紛紛進行到重塑供應鏈的程度。例如：1）寶馬：寶馬是最早布局電動車的海外汽車巨頭之一，目前在電池方面已經(jīng)與CATL簽訂40億歐元的長期供貨協(xié)議，并且開發(fā)自主電動傳統(tǒng)系統(tǒng)，到2025年，寶馬新能源家族將增至25款，包括12款純電動汽車，覆蓋旗下所有品牌車系，預計銷售占比達到15％-25％；2）大眾集團還計劃在2022年之前，實現(xiàn)在全球范圍內擁有16個電動汽車生產基地，并于2025年推出80款全新的電動車型，每年生產300萬輛電動汽車，2017年大眾全球銷量約為1074萬輛，由此預測到2025年，電動汽車的銷售比例約有20-25%左右；3）豐田：到2025年，持續(xù)擴充電動化車型的覆蓋比例，實現(xiàn)全球銷售的所有車型均配備有電動化版本選擇。由此，僅配備傳統(tǒng)內燃機的純燃油車型將逐漸退出豐田的產品線；4）戴姆勒：目標到2025年，新能源汽車的銷量可占到汽車總銷量的15%-25%……

基于對于行業(yè)的信心，我們做出對于2025年動力鋰電池需求及長遠設備空間的預測。我們在以下假設之下：1）我國新能源車銷量到2025年約達到1087萬輛，其中絕大部分為BEV及PHEV乘用車，對當年汽車總量滲透度達到40%以上；2）全球新能源車（不包含中國）銷量到2025年達到1011萬輛，對當年汽車滲透度達到25%以上；3）國內BEV、PHEV單車帶電量分別為48、14度電，國外BEV、PHEV單車帶電量分別為52、17度電，客車BEV、專用車BEV帶電量分別為180、60度電，則預計到2025年全球動力鋰電池需求將達到1045GWH，是2018年我們預計高端產能(143GWH)的7.31倍，在鋰電產能利用率100%的情況下平均每年需新增129GWH。設備作為中游相對于下游的特點是其往往不是循序漸進的，一旦下游趨勢徹底明朗、設備具有某一時點的爆發(fā)性。

2.2.Q2：鋰電設備市場是否會迎來集中度提升？

首先，我國鋰電設備市場有望迎來行業(yè)集中度的提升。我們在A股市場和新三板市場中選出10家具有代表性的鋰電設備公司，分析其鋰電設備業(yè)務營收及市占率等數(shù)據(jù)。同時我們依據(jù)其業(yè)務季節(jié)性規(guī)律和公告數(shù)據(jù)，對公司全年鋰電設備業(yè)績及市占率進行預測。整體來看，這10家行業(yè)內居領先地位的公司整體市占率相比前兩年，大幅度上升至47%左右，相較于2017年上升幅度近20個百分點，行業(yè)集中現(xiàn)象明顯。

全球市場來看，海外知名鋰電設備公司在2015-2017年間收入和利潤的增長表現(xiàn)平平，不及國內廠商，未能很好地把握行業(yè)飛速發(fā)展的機會。國際鋰電池用卷繞機巨頭CKD株式會社在2015和2016年業(yè)績增速較低，僅在2017年有所回升。而涂布機巨頭平野公司在近三年的涂布機營收增長乏力，營業(yè)利潤增速一路下行。

我們認為鋰電設備市場集中度在未來兩年有望進一步提升，主要原因是：

第一，下游擴產集中于大型廠商，將引致對應供應商市占率提升。鋰電設備市場中，主板上市的龍頭公司的客戶大多為下游大型電池廠商，而新三板上市公司的客戶以小型廠商為主。由于行業(yè)現(xiàn)金流和成本等因素，下游新增產能正在向大型電池廠集中。目前設備企業(yè)與電池企業(yè)的客戶關系與結構短期內相對穩(wěn)定，因而龍頭設備企業(yè)將在新增產能帶來的業(yè)務中分得更多收益，提升市占率。

第二，龍頭企業(yè)融資能力強，承攬業(yè)務能力強于其他企業(yè)。鋰電設備行業(yè)內主流收款模式為“3331”，普遍存在墊資購買設備并集成的情況。所以公司可接訂單的量與其現(xiàn)金流規(guī)模和融資能力高度相關。龍頭公司現(xiàn)金流較為穩(wěn)定健康，同時也有更強的融資能力，易在當下鋰電行業(yè)現(xiàn)金流不佳的大環(huán)境中獲得更好的發(fā)展機會。

第三，鋰電設備業(yè)務將步入整線業(yè)務時代。掌握核心科技的龍頭公司易率先開辟整線業(yè)務，獲得快速發(fā)展，從而提升行業(yè)集中度。從技術層面來看，鋰電設備的核心技術在于前段涂布機和中段卷繞機技術。這兩項技術難度很高，控制環(huán)節(jié)多，是影響客戶產品安全性和生產效率的關鍵因素。目前行業(yè)龍頭贏合科技和先導智能分別從前端和中段突破，掌握了核心技術。整線業(yè)務中其余的攪拌、滾壓和注液等技術難度較低，容易被攻克。因而龍頭企業(yè)在整線業(yè)務時代會擁有很強的技術實力，為客戶提供綜合成本更低的解決方案，繼續(xù)領跑行業(yè)，進而提升行業(yè)集中度。

2.3.Q3：鋰電設備現(xiàn)金流差，是正常還是異常？

我們認為，報表層面，近兩年鋰電設備企業(yè)現(xiàn)金流連續(xù)為負，且兩級分化加劇，但2018Q1以來，現(xiàn)金流情況有所邊際改善；2）造成現(xiàn)金流較差的原因包含商業(yè)模式及政策影響，其中商業(yè)模式主要指“3331”的收款方式、票據(jù)結算方式等，而政策因素主要指補貼下發(fā)政策取消年初預撥補助資金，全部轉為清算后撥付、補貼清算節(jié)奏較慢（2016年部分車型補助至今未發(fā)放）等；3）2018年以來新能源汽車補貼審批速度加快，補貼審批周期縮短至6個月，行業(yè)下游現(xiàn)金流狀況有望好轉。

近兩年鋰電設備企業(yè)現(xiàn)金流連續(xù)為負，且兩級分化加劇，但2018Q1以來，現(xiàn)金流情況有所邊際改善。我們基于11家鋰電設備企業(yè)（主板為科恒股份、先導智能、贏合科技、金銀河、星云股份、普泰來、百里科技7家，新三板為善瑩股份、納科諾爾、聯(lián)營激光、億鑫豐4家）對行業(yè)現(xiàn)金流水平進行測算，結果表明：1）整體來看，主板、新三板鋰電設備企業(yè)自2017年以來現(xiàn)金流情況都不容樂觀，連續(xù)兩年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負數(shù)，絕對值逐漸增大，占收入比例在2018Q1達到最大，此后有所收窄；2）三板企業(yè)現(xiàn)金流惡化速度較快，且恢復能力弱于主板企業(yè)。2018Q1-Q3，4家三板設備企經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入比例為-27%，但是板鋰電設備企業(yè)的該比例已經(jīng)降低至-4%；3）以上市公司作為行業(yè)縮影可知，鋰電設備行業(yè)目前現(xiàn)金流狀況并不樂觀，而且由于客戶質量不同帶來的訂單空間和資金傳導壓力的差異，導致設備企業(yè)兩極分化較為嚴重。

鋰電設備行業(yè)現(xiàn)金流狀況差的現(xiàn)狀是由行業(yè)內外部兩方面因素造成，其中內部因素包括“3331”的收款方式、多通過票據(jù)結算等，而外部因素則主要指補貼下發(fā)政策的改變、補貼清算節(jié)奏等。

首先，鋰電設備業(yè)務大多采用“3331”的收款模式，導致付款周期可能較長。所謂“3331”，是指客戶簽訂合同時僅付款30%，發(fā)貨后付款30%，驗收后付款30%，質保期結束后付款10%。客戶在付款時間點的選擇上較為自由，在合同允許的范圍內，可視自身現(xiàn)金流狀況來確定何時驗收并付款。因此鋰電設備廠在處理業(yè)務時常需要做大量墊款，而業(yè)務回款較慢，導致企業(yè)現(xiàn)金流緊張。

其次，設備企業(yè)常用的結算方式之一為票據(jù)結算，而后者無法直接反映為現(xiàn)金流入，這在一定程度上加劇了現(xiàn)金流壓力。我們依然基于上文提到的11家主板和新三板鋰電設備企業(yè)進行統(tǒng)計，2017Q2開始，主板和新三板設備企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流開始加速惡化，而同期的應收票據(jù)開始大幅增加，兩者呈現(xiàn)較好的一致性，因此票據(jù)結算方式在一定程度上加劇了報表層面的現(xiàn)金流壓力。

外部原因是2017年后新能源汽車補貼下發(fā)的節(jié)奏放緩，導致車企現(xiàn)金流得不到及時的補充，最終影響行業(yè)現(xiàn)金流情況。新能源汽車補貼放緩有兩個方面的表現(xiàn)。

1）補貼下發(fā)政策取消年初預撥補助資金，全部轉為清算后撥付：由于2016年新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)“騙補”現(xiàn)象，四部委于2016年底出臺《關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（下稱《通知》）。《通知》對補貼發(fā)放方式進行了調整：由“四部門+四部委”兩極審核變?yōu)椤白缘?省級部門+工信部”三級審核；在簡單審核的基礎上增加公示、重點抽查和日常核查等審查方式；取消原設的上報最后日期限制，放緩審核節(jié)奏；取消年初預撥補助資金，全部轉為清算后撥付。

2）補貼清算較慢，2016年部分車型補助至今未發(fā)放：2018年11月，四部委聯(lián)合發(fā)布《關于開展2016及以前年度新能源汽車推廣應用補助資金清算通知》，截止2018年11月，仍有部分2016年及以前的新能源汽車補助未發(fā)放，補助清算和發(fā)放速度較慢。

2018年以來新能源汽車補貼審批速度加快，補貼審批周期縮短至6個月，行業(yè)下游現(xiàn)金流狀況有望好轉。2017年時新能源汽車補貼審批和發(fā)放較為緩慢，以至于直到今年9月仍有部分2016年批次未經(jīng)審批和放款，而在2018年，補貼審批速度有了明顯的提升。2016年批次的新能源汽車在申報后平均經(jīng)過10個月左右可以得到補貼，而2017年批次的車的這一數(shù)據(jù)約6個月。新能源汽車處于鋰電產業(yè)鏈下游，其現(xiàn)金流的改善有望在一段時間后為中游和上游企業(yè)的現(xiàn)金流狀況帶來改觀。

3.本周子行業(yè)重要觀點更新

1.1.工程機械：18年挖掘機銷量超20萬臺，同比+45%，創(chuàng)歷史新高

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的12月挖掘機銷量數(shù)據(jù)：總銷量16，027臺，YoY+14.4%；1-11月187，393臺，YoY+48.4%。

（1）分市場銷售情況：11月國內14，269臺、YoY+12.2%，出口（含港澳）1，758臺，YoY+37.0%；2018全年國內累計184，190臺，YoY+41.1%，出口（含港澳）19，230臺，YoY+97.4%。

（2）國內市場分機型銷售數(shù)據(jù)：12月大/中/小挖銷量分別為1，909臺/2，982臺/9，378臺，同比增速分別為-10.7%/-6.5%/26.8%；1-12月大/中/小挖累計銷量分別為27，479臺/47，414臺/109，297臺，同比增速分別為42.8%/48.1%/37.8%。

（3）集中度數(shù)據(jù)（含進口、出口）：12月行業(yè)CR4=54.7%、CR8=79.5%、國產CR4=51.8%；1~12月行業(yè)CR4=55.5%、CR8=78.3%、國產CR4=48.2%。1~12月國產、日系、歐美和韓系品牌的市場占有率分別為56.8%、14.6%、11.5%和17.1%，國產單月市占率已達62.6%、未來份額有望持續(xù)提升，三一、卡特彼勒和徐工占據(jù)國內市場前三位。

未來集中度有望進一步提升，主要原因是龍頭穿越周期后，品質、渠道、售后和研發(fā)等多方面能力優(yōu)勢鞏固，發(fā)動機、液壓件等核心部件供應商將在供應量和價格上向龍頭主機廠傾斜，保供優(yōu)勢+成本優(yōu)勢明顯。

展望2019，在經(jīng)濟下行周期，基建托底穩(wěn)增長將對挖掘機形成持續(xù)性需求，下游施工量將維持相對高位，考慮到2018年的高基數(shù)，預計2019全年挖掘機銷量將保持高位窄幅震蕩。

重點推薦：三一重工、恒立液壓、浙江鼎力；關注：徐工機械、艾迪精密、柳工。

推薦理由：需求持續(xù)高位、集中度提升，龍頭收入高增長。資產負債表修復，行業(yè)龍頭業(yè)績釋放加速。需求的時空錯配，不同品類工程機械需求高增長接力。高空作業(yè)平臺作為新興產品快速增長，同時美國制造業(yè)復蘇明顯，對高空作業(yè)平臺的需求明顯提升。

3.2.軌交設備：城軌項目審批重啟到底意味著什么？

2018年7月底，發(fā)改委重啟城軌項目審批，距2017年發(fā)改委中止城軌項目審批恰好一年時間。2017年8月，由于包頭地鐵停工事件和中央金融會議、經(jīng)濟會議的防范地方系統(tǒng)性債務風險要求，國家發(fā)改委暫停了城軌項目規(guī)劃審批工作。

截至目前，發(fā)改委自重啟審批以來，已密集批復了上海、杭州、武漢、蘇州、沈陽、重慶、長春、濟南等八個一二線城市的城軌項目遠期規(guī)劃。合計長度達到了1000公里以上，投資金額合計達到了7935億元。從新批項目來看，發(fā)改委嚴格遵守國務院52號文要求，資本金比例均不低于40%，而資本金主要來源基本上為地級或區(qū)級政府的財政資金，資本金之外主要為銀行貸款，其次是多元融資方式。

城軌項目密集批復的意義是什么？我們認為是：非常有利于新開工項目里程數(shù)的回升。如果看2018年城軌新增開工線路里程，相對于2014-2017年斷崖式下降，城軌與地鐵新增開工里程分別僅為582公里、441公里，不足2017年的50%。由此可見，去杠桿政策之下，城軌開工進度的確受到嚴重影響。其中重要的原因是：經(jīng)濟實力強的一二線城市，城軌項目受限于審批停滯、2018年可開工項目嚴重不足。

2018年重啟審批之前，重要的一二線城市可建設里程普遍稀少，政策收緊嚴重限制了這些城市的城軌建設力度。我們統(tǒng)計了2018年城軌重啟審批以來獲得通過的8座城市可建項目的數(shù)量，在重啟審批之前上海、武漢、蘇州、長春、沈陽、濟南這六個城市可建項目為零，而杭州、重慶僅有少量可建項目。這些城市經(jīng)濟實力普遍較為發(fā)達、人口稠密，在GDP總量、市區(qū)常住人口、公共財政預算等指標上均明顯高于52號文要求，僅缺少可建項目。因而，發(fā)改委重啟對于這些城市的城軌項目審批，解決的是可建項目不足的問題，2019年新開工項目數(shù)量及里程數(shù)有望相較于2018年的低谷出現(xiàn)大幅回升。

3.3.光伏設備：光伏：柳暗花明又一村

3.3.1.政策反轉，行業(yè)迎來新一輪增長

光伏政策出現(xiàn)反轉：2018年11月2日國家能源局召開的關于太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃，預示光伏行業(yè)將出現(xiàn)“531”之后的反轉。會中的幾個積極信號包括：（1）大幅提高“十三五”光伏建設目標，光伏裝機目標有望調整至超過250GW，甚至達到270GW；（2）2019年裝機容量上調至50GW，2020年裝機容量預期上調至60GW。（3）補貼退坡的時間點比原先預期的2020年推遲2年至2022年，與平價上網(wǎng)的時間實現(xiàn)了較好的銜接，有利于行業(yè)平穩(wěn)過度。

海外裝機容量可能超預期：531之后光伏降價激發(fā)了海外市場的需求彈性。龍頭海外訂單旺盛，產能利用率高。預計2019-2020年海外裝機容量有望達到70GW、90GW。

3.3.2.光伏設備上市公司初具規(guī)模，國產化率持續(xù)提升

光伏裝備產業(yè)鏈主要包括硅原料的提煉加工、硅片的生長加工設備、電池片生產設備、組件及專用材料生產設備、以及裝機系統(tǒng)的支持設備。涉及的上市公司主要包括：晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、金辰股份等。受益于國內裝機容量的不斷增加，幾家上市公司近幾年都獲得了高速增長。

伴隨著我國成為光伏第一大生產國和消費國，光伏裝備國產化率也在持續(xù)提升。

硅片生產環(huán)節(jié)：

多晶硅爐：多晶硅爐從2007年開始國產化，首臺多晶硅爐在當年有精工科技研制成功。目前國內已經(jīng)有多家企業(yè)擁有自主知識產權的多晶硅爐，包括：精功科技、京運通、晶盛機電、特種四十八所等。

單晶硅爐：由于單晶的轉換效率由于多晶，近幾年在國內的市占率持續(xù)提升。拉晶爐已經(jīng)基本實現(xiàn)了國產化，國內兩大巨頭隆基、中環(huán)都已經(jīng)100%從國內采購設備。外資的Ferrotec、市場不斷萎縮。

金剛線：金剛線切割技術相對于傳統(tǒng)砂漿切割，具有切割速度快、單片耗損低、切割液更環(huán)保等優(yōu)點。2017年單晶硅片產線已經(jīng)完成金剛線切割的全面升級，預計在2019年我國多晶硅片金剛切占比也將達到100%。國內三超新材、岱勒新材、恒星科技等已經(jīng)實現(xiàn)了部分國產化。

電池片生產環(huán)節(jié)：

清洗、制絨設備：國產設備占有率約90%，很多國內企業(yè)已經(jīng)和下游客戶聯(lián)合開發(fā)設備。

擴散爐：我國光伏專用擴散設備正從處理125mm×125mm、156mm×156mm硅片向210mm×210mm硅片邁進，國內龍頭企業(yè)開始大規(guī)模出口，比如捷佳偉創(chuàng)2015-2017年外銷比例分別為0、39%、75%。

PECVD：PECVD價格占到整個電池片設備的30%，是比重最大的一部分。國內主要以管式PECVD為主，板式PECVD主要以梅耶博格旗下的Roth&Rou為主。

絲網(wǎng)印刷機：國內目前在單軌絲網(wǎng)印刷領域已經(jīng)非常成熟，和國外設備性能相差無幾。雙軌二次印刷設備目前主要以國外廠商為主，國內主要是邁為股份。

分選設備：主要是檢測電池片的一致性（包括顏色、外觀、性能等）并選出合格產品。主要仍以國外廠商為主。

組件生產環(huán)節(jié)：

組件端的設備主要有自動串焊機、自動疊層設備、層壓機、自動EL、功率測試設備和自動包裝機。近年來，由于工業(yè)自動化技術的不斷成熟，越來越多的供應商開始提供“交鑰匙”工程，有效的提高了光伏組件的生產效率，相比于國外同類產品，價格只有60-70%。加之優(yōu)質的服務，國內組件設備廠商快速打開了市場。

光伏設備投資中，單晶爐及相關加工設備約3.5-4億元/GW、電池片設備約2.5億元/GW、組件設備約1-1.2億元/GW。

3.3.3.技術更新帶動設備需求

技術和工藝的進步是驅動光伏行業(yè)發(fā)展的根本因素，也是實現(xiàn)平價上網(wǎng)的前提。根據(jù)Solarzoom統(tǒng)計，國內光伏硅片、電池片、組件的價格呈持續(xù)下降的趨勢。技術進步將帶來新設備的應用以及存量設備的更新替換。

技術更新主要的驅動力包括：

·單晶對于多晶的替代：單晶在采用了金剛線切割之后，成本下降速度非常快。采用PERC和MCCE的高效電池平均轉效率分別為21.3%和19.2%。根據(jù)EnergyTrend統(tǒng)計，2018年單晶產量將與多晶持平，2019年將反超。單晶的需求增加將帶動單晶爐、切磨拋等設備的需求。

·MCCE（黑硅）和PERC（背面鈍化）技術的成熟及大規(guī)模應用：根據(jù)智匯光伏統(tǒng)計，2016年底我國高效PERC電池產能為9.58GW，2017年增長至27.35GW，且從下游廠商規(guī)劃來看，2018年高效PERC電池產能有望增長至59.73GW。PERC技術將增加鈍化層激光開槽和鈍化疊層兩道工藝，相對應增加對于PECVD和ALD（原子沉積設備）需求。

·N型電池用量增加：N型單晶太陽能電池擁有溫度系數(shù)低、光衰減系數(shù)低等優(yōu)良特性，在弱光條件下光譜響應好，配合雙面電池工藝，可以充分利用電池背面漫反射的弱光發(fā)電。

·一些尚未產業(yè)化的先進技術，未來也可能存在巨大潛力：如異質結太陽能電池（HIT）、N型雙面隧穿氧化鈍化電池（TOPCon）等。

4.本周行情回顧

1月14~18日（共5個交易日）滬深300指數(shù)上升2.4%，機械行業(yè)指數(shù)上升0.6%。

5.一周行業(yè)要聞

5.1.工程機械

1）中聯(lián)重科西南分公司簽三億訂單（來源：慧聰工程機械網(wǎng)）

近日，中聯(lián)重科西南分公司春季訂貨會在云南、四川、貴州、重慶四省市分別舉辦，邀約客戶共600余人，以3億元的訂單為中聯(lián)重科西南分公司2019年混凝土機械市場譜下了“豐收”的主旋律。公司新品攪拌車備受客戶歡迎。

2）湖南工程機械產業(yè)鏈穩(wěn)居全國第一（來源：紅網(wǎng)）

2018年，湖南工業(yè)經(jīng)濟增速高于全國平均，排位繼續(xù)前移。7家企業(yè)獲批國家智能制造試點示范，6個項目獲批國家智能制造標準化和新模式。工程機械產業(yè)鏈預計實現(xiàn)營業(yè)收入1660億元，增長9%左右，穩(wěn)居全國工程機械產業(yè)集群第一位。1-11月，全省規(guī)模工業(yè)增加值增長7.1%，新增規(guī)模工業(yè)企業(yè)1929戶。移動互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)業(yè)務收入順利突破千億元大關。

5.2.鋰電設備

1）北汽新能源與麥格納合資公司揭牌為電動化戰(zhàn)略提供支持（來源：真鋰研究）

2019年1月15日，麥格納與北京新能源汽車股份有限公司（以下簡稱“北汽新能源”）舉行了工程合資公司揭牌儀式。該合資公司是麥格納與北汽新能源成立的兩家合資公司之一，其將整合麥格納的汽車工程技術專長和北汽新能源在中國汽車市場的經(jīng)驗，共同開發(fā)新一代智能電動汽車平臺。

2）美國雅寶投建年產10萬噸氫氧化鋰新廠房（來源：高工鋰電）

據(jù)外媒報道，全球大型鋰生產商之一美國雅寶(Albemarle)已開始在西澳大利亞Kemerton戰(zhàn)略工業(yè)區(qū)建立氫氧化鋰生產廠。該工廠將建在占地89公頃的土地上，將處理來自泰利森(TalisonLithiumGreenbushes)工廠的鋰輝石精礦。Kemerton工廠的初始產能為每年6萬噸氫氧化鋰，可擴大至10萬噸。預計Kemeton工廠預計將于2021年開工建設，目前正在建設中。

3）2018年中國鋰電池出貨量102GWh（來源：高工鋰電）

高工產研鋰電研究所(GGII)調研顯示，2018年中國鋰電產業(yè)鏈(不含下游應用環(huán)節(jié))市場規(guī)模突破3200億元，較2017年同比增幅超過15%，其中鋰電池規(guī)模為1550億元.。GGII數(shù)據(jù)顯示2018年中國鋰電池總出貨量102GWh，同比增長27%，其中動力電池出貨量占比63.7%，動力電池占比繼續(xù)上升，較2017年上升8.3個百分點。數(shù)碼電池的比例下滑，儲能占比有所上升。動力鋰電池出貨量占比保持上升，主要是動力電池出貨量同比46%的增長。

5.3.半導體與電子通信

1）我國集成電路進口額首次突破3000億美元（來源：SEMI大半導體產業(yè)網(wǎng)）

據(jù)海關總署1月14日公布的2018年12月全國進口/出口重點商品量值表，2018年全年，我國進口集成電路數(shù)量為4175.7億個，同比增長10.8％，對應集成電路的進口額3120.58億美元，同比增長19.8％。出口方面看，2018年全年，我國出口集成電路數(shù)量為2171.0億個，同比增長6.20％，對應集成電路的出口額為846.36億美元，同比增長26.6％。

2）中微半導體踏上IPO之路（來源：高工鋰電）

近日，高工LED獲悉，中國集成電路設備供應商中微半導體設備(上海)股份有限公司(以下簡稱“中微半導體”)，已悄然踏上IPO征程。日前，中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局發(fā)布中微半導體輔導備案基本情況表，顯示中微半導體已于2019年1月8日與海通證券、長江證券簽署輔導協(xié)議并進行輔導備案。資料顯示，中微半導體主要研發(fā)、組裝集成電路設備、泛半導體設備和其他微觀加工設備及環(huán)保設備，包括配套設備和零配件，銷售自產產品。

在集成電路刻蝕機領域，中微研制出中國大陸第一臺電介質刻蝕機。在LED芯片設備領域中微半導體成功研發(fā)MOCVD設備，打破了美國、德國的設備壟斷局面，僅一年時間國內市場占有率達70%。在全球可量產的最先進晶圓制造7納米生產線上，中微半導體是被驗證合格、實現(xiàn)銷售的全球五大刻蝕設備供應商之一。中微半導體自主研制的5納米等離子體刻蝕機經(jīng)臺積電驗證，性能優(yōu)良，將用于全球首條5納米制程生產線。

5.4.智能裝備

1）中國科學院單模激光輸出與動態(tài)調控研究獲進展（來源：OFweek激光網(wǎng)）

中國科學院北京納米能源與系統(tǒng)研究所王中林、潘曹峰及盧俊峰近日在動態(tài)調控ZnO回音壁激光模式的基礎上，利用壓電極化效應和壓阻效應協(xié)同作用，對激光模式進行選擇性輸出，并實現(xiàn)單模激光輸出與動態(tài)調控，也為進一步推進以顏色分辨為信號源的應力傳感器構建件打下堅實的基礎。

2）布局機器人本體業(yè)務現(xiàn)代與哈工智能簽署合資經(jīng)營協(xié)議（來源：OFweek機器人）

日前，現(xiàn)代重工與哈工智能簽署合資經(jīng)營協(xié)議，由哈工智能或全資子公司與現(xiàn)代重工合作投資設立哈工現(xiàn)代機器人有限公司（暫定名，以下簡稱哈工現(xiàn)代），哈工智能或全資子公司出資人民幣1.4億元，持70%股權。雙方聯(lián)手布局機器人本體業(yè)務，延伸全產業(yè)鏈。對于哈工智能，將助于其在高端智能裝備制造、機器人一站式服務平臺、機器人本體三個子板塊的智能制造業(yè)務布局，以進一步鞏固國內市場地位，提高市場占有率。據(jù)了解，各方將立即啟動合資公司設立工作，以及臨時產線和智慧工廠建設，預計合資公司2019年可銷售機器人1000臺，2020年在海寧建成年產1萬臺機器人本體的智慧工廠。

5.5.軌道交通

1）國產智軌電車在哈進行高寒地區(qū)首測（來源：中國軌道交通網(wǎng)）

近日，由國內自主研發(fā)的新型軌道交通產品——智軌電車試驗車輛運抵哈市，開始在北方嚴寒氣候條件下測試車輛性能。據(jù)研發(fā)單位中車株洲所有關人員介紹，智軌電車設計最高速度每小時70公里，最小轉彎半徑15米，頭尾雙向行駛，可采用3-6節(jié)靈活編組，具有投資成本低、運力較高、建設周期短等特點。

2）日立從臺灣交通部臺灣鐵路管理局獲得城際特快列車600節(jié)車廂訂單（來源：慧聰工程機械網(wǎng)）

株式會社日立制作所子公司臺灣日立亞太股份有限公司宣布，從臺灣“交通部”臺灣“鐵路管理局”及項目籌辦代理機構臺灣銀行獲得了城際特快列車600節(jié)車廂（12節(jié)車廂×50列）約443億新臺幣（約98億人民幣）的訂單，并于1月15日簽署了協(xié)議。

為提升鐵路運輸能力、更新老舊列車，“臺鐵”制定了“臺鐵整體購置及汰換車輛計劃（2015-2024）”，將推進大規(guī)模采購新型列車。本協(xié)議以上述計劃為基礎，日立的列車將于2021年開始進行交付，并作為城際特快列車依次投入運行，相關線路貫穿臺灣全境。