1.公司情況

1.1主營業(yè)務

湖南杉杉能源科技股份有限公司(835930.OC，以下簡稱“公司”)的主營業(yè)務是鋰電池正極材料的研發(fā)、生產和銷售。公司主要產品是鋰電池正極材料，包括鈷酸鋰(LCO)、鎳鈷錳三元材料(NCM)、鎳鈷鋁三元材料(NCA)和磷酸鐵鋰(LFP)等。公司是全球領先的鋰離子電池正極材料生產商，2015年出貨量超過2萬噸。公司擁有專利13項，發(fā)明專利11項，依托強大的科研實力和先進的自動化生產線為國內外大型電池廠家提供種類豐富、性能優(yōu)異的高端鋰電池正極材料產品。

1.2業(yè)績表現(xiàn)

公司近年來業(yè)績表現(xiàn)良好，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)持續(xù)快速增長。2015年受益于下游動力鋰電池在新能源汽車中的應用增加，公司營收突破23億元，增速超過50%。公司歸母凈利潤在2015年全年和2016年上半年連續(xù)實現(xiàn)超過200%的增長。2016年上半年公司營業(yè)收入不到2015年全年的50%，而歸母凈利潤已經超過2015年全年，公司產品強大的競爭力和高利潤顯露無疑

1.3發(fā)展戰(zhàn)略

公司提出“一總一院三基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，以寧鄉(xiāng)(湖南杉杉能源有限公司)為總部，麓谷(湖南杉杉能源科技股份有限公司)為研究院，寧鄉(xiāng)、麓谷、寧夏三個產業(yè)園為生產基地，實現(xiàn)從研發(fā)到生產、銷售獨立自主的一體化運營。公司聚焦新能源汽車使用的動力鋰電池正極材料，重點進行三元材料和高鎳產品的開發(fā)與產能提升。寧夏杉杉一期5000噸三元前驅體和5000噸三元材料項目于今年11月正式投產，2019年全面建成的生產基地將能夠提供5.5萬噸/年新型鋰電池正極材料的產能。寧鄉(xiāng)二期1萬噸高能量密度正極材料項目也已于今年上半年開工建設。

2.公司亮點

2.1市場前景

動力電池強力推動全球鋰電池市場快速增長。2010年以來，全球鋰電池總產量年均增速超過25%。2015年全球鋰電池產量100.75GWH，比2014年增加39.45%。其中動力鋰電池產量28.47GWH，占鋰電池出貨總量的30%左右。隨著手機用小型鋰電池等鋰電池傳統(tǒng)市場日漸飽和，增速放緩，動力鋰電池需求的強勁增長逐漸成為推動鋰電池市場持續(xù)高速增長的主要動力。預計2016年全球鋰電池產量將達到115.38GWH，其中動力鋰電池45.33GWH，占比達到四成。作為全球鋰電池正極材料產銷量最大的企業(yè)，公司將從蓬勃發(fā)展的下游行業(yè)市場中獲得巨大的發(fā)展機遇。

國內正極材料市場發(fā)展迅速，產能建設保障公司龍頭地位。近年來全球鋰電池產業(yè)中心進一步向中國偏移，我國的電池廠商逐漸進入全球主流車企的供應鏈，帶動上游正極材料市場高速發(fā)展。預計2016年國內正極材料產量將達到15萬噸，增長32.7%。公司積極應對市場變化，提前布局產能擴建項目。目前，公司寧夏一期5000噸三元前驅體和5000噸三元材料項目已經建成投產，寧鄉(xiāng)二期1萬噸高能量密度正極材料生產基地項目也計劃于2016年底試生產。公司現(xiàn)有產能已經突破3萬噸，為未來市場份額繼續(xù)提高提供了堅實保障。

2.2市場地位

母公司杉杉股份（600884）國內鋰電池綜合實力第一，閉環(huán)體系打造協(xié)同效應和規(guī)模效應。杉杉能源是杉杉股份控股的專項從事鋰電池正極材料生產的子公司。公司母公司杉杉股份還擁有專項從事鋰電池負極材料、電解液生產的其他子公司。杉杉股份致力于構建電池制造、整車生產服務兩個閉環(huán)，打造自己的新能源汽車核心產業(yè)鏈。

杉杉股份的鋰電綜合材料產銷量規(guī)模世界第一，其中正極材料產銷量全球第一;負極的人造石墨產銷量全國第一、世界第二;電解液產銷量國內前五。公司和母公司的其他子公司共同形成了良好的協(xié)同效應和規(guī)模效應，在采購成本、生產成本、市場開拓上均有明顯優(yōu)勢。

2.3產品優(yōu)勢

產品覆蓋面廣、規(guī)格多，切合客戶需求。公司從2003年成立至今，專注于鋰電池正極材料的開發(fā)、生產和銷售，積累了豐富的生產制造經驗和客戶資源。公司產品覆蓋LCO、LFP、NCM、NCA等各類鋰電池所需正極材料。公司與客戶積極開展合作，快速將客戶需求反饋研究、生產部門，為不同客戶打造“量身定做”的優(yōu)質產品。公司經營模式帶來的產品優(yōu)勢極大鞏固了公司與客戶的合作關系。

發(fā)展戰(zhàn)略清晰，產品規(guī)劃科學，先發(fā)優(yōu)勢顯著。三元材料中鎳含量的提高會增加電池能量密度。公司明確高鎳高能量密度的三元電池是未來動力鋰電池的發(fā)展方向，一方面大力投入相關產品的開發(fā)，一方面積極新建相關產品的產能項目。公司技術與產能的先發(fā)優(yōu)勢保證了產品在業(yè)內的領先地位，在三元高鎳電池成為主流后有望為公司帶來巨大的回報。

2.4技術優(yōu)勢

搭建完善的研發(fā)體系，軟硬實力兼?zhèn)洹９驹凇耙豢傄辉喝亍钡膽?zhàn)略指導下，建立了自己的研究院，同時擁有省級企業(yè)技術中心、國家博士后科研工作站、省級院士工作站等科研平臺。公司通過“自主研發(fā)”、“產學研合作”、“聯(lián)合定制開發(fā)”、“基礎預研開發(fā)”等多種模式，充分利用科技資源，提高公司研發(fā)、制造水平。

高投入高回報，專利成果豐碩。公司重視產品的開發(fā)和質量提升，持續(xù)大力投入相關領域的研究工作。2015年公司的研發(fā)投入高達8149萬元，占營收3.52%。巨額的研發(fā)投入和完善的研發(fā)體系給公司帶來了豐碩的回報。公司現(xiàn)在已擁有專利13項、發(fā)明專利11項，打破了國外廠商的技術壁壘。公司高技術含量產品的毛利率明顯高于同業(yè)競爭對手，為公司創(chuàng)造提高利潤、贏取市場創(chuàng)造了有利條件。

2.5渠道優(yōu)勢

行業(yè)集中度提高，優(yōu)質忠誠客戶是公司的寶貴財富。公司耕耘鋰電池正極材料市場13載，在業(yè)內建立了良好的聲譽。公司與多個鋰電池行業(yè)巨頭建立了長期穩(wěn)定的合作關系，共同開發(fā)定制化產品。公司客戶為了保證原材料質量的穩(wěn)定性，不會輕易更換供應商，粘性較強。下游電池行業(yè)近年來呈現(xiàn)兩極分化趨勢，技術與資金實力雄厚的企業(yè)占據的市場份額逐漸增加。下游市場集中度的提高使得上游正極材料市場行業(yè)集中度也隨之提高。公司擁有包括ATL、BYD、LG、力神等國內外電池業(yè)巨頭在內的優(yōu)質客戶，并成功進入了奔馳、寶馬、蘋果、三星等品牌的上游供應鏈。行業(yè)集中度的提高和公司擁有的優(yōu)質高忠誠度客戶資源造就了公司巨大的渠道優(yōu)勢，為公司的市場開拓打下了良好的基礎。

3.同行業(yè)標的對比

北京當升材料科技股份有限公司(300073.SZ，以下簡稱“當升科技（300073）”)是一家從事新能源材料研發(fā)和生產的高新技術企業(yè)。當升科技主要從事鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、多元材料的研發(fā)、生產和銷售，部分鋰電池正極材料產品質量達到國際先進水平。當升科技的鋰電池材料業(yè)務占營收比例92%以上，客戶包括三星、LG化學、深圳比克和比亞迪（002594）等國內外鋰電池巨頭。綜合考慮產品相似性和市場地位，我們選取當升科技作為公司的同業(yè)標的

4.競爭能力分析

采用波特五力模型對公司的核心競爭能力進行分析，每個維度滿分為5分，總計25分，公司總得分為18.5分，核心競爭力較強

5.風險因素原材料價格波動風險

公司產品的上游原材料主要是鋰鹽、鈷鹽等。原材料價格上漲會提高公司生產成本，對產品價格和利潤空間形成一定壓力。碳酸鋰是鋰電池正極的關鍵性原材料。在新能源汽車快速發(fā)展的帶動下，電池級碳酸鋰價格2015年下半年以來大幅上漲。截止2016年4月5日，電池級碳酸鋰價格16.7-17.6萬元/噸，同比增長250%。

2016年下半年碳酸鋰價格有所回調，但是新能源汽車市場的快速發(fā)展會使得碳酸鋰需求繼續(xù)擴大，漲價壓力持續(xù)存在。

鈷原料價格2016年也開始小幅上揚，供應商觀望情緒蔓延。根據2015年國際鎳鈷年會的報告，預計到2020年全球車用多元材料需求增加會導致鈷的需求量每年新增約2.5萬噸。全球一半以上的鈷資源集中在非洲的剛果、贊比亞等少數(shù)國家，電池行業(yè)對鈷的剛需增長導致鈷價格存在波動風險。

市場競爭加劇風險

近年來國家連續(xù)出臺鼓勵新能源汽車和動力鋰電池發(fā)展的利好政策，全球鋰電池產業(yè)中心向中國偏移，吸引越來越多的國內外公司與資本進入鋰電池及其上游行業(yè)。鋰電池正極材料作為鋰電池的核心組成，其巨大的市場潛力讓企業(yè)紛紛加大投入力度，進行產品開發(fā)和產能擴建。眾多低科技含量產品的出現(xiàn)導致2016年正極材料行業(yè)產能過剩的態(tài)勢開始顯現(xiàn)，并使得惡性競爭的風險加劇。

技術進步帶來的替代風險

公司產品下游的鋰電池并非是新能源汽車動力系統(tǒng)的唯一選項。比鋰電池更環(huán)保、不需要蓄電池的燃料電池是鋰電池在新能源汽車領域潛在的競爭對手。未來燃料電池如果在關鍵技術和成本控制上取得技術突破，將會對鋰電池動力汽車的市場份額形成沖擊，進而影響鋰電池上游公司的市場空間。此外，鋰電池技術本身也在持續(xù)進步，若未能及時把握未來技術的發(fā)展趨勢，靈活調整產品適應市場需求，公司的生產經營會受到一定的消極影響。

6.總體結論

杉杉能源是我國乃至全球鋰電池正極材料的龍頭企業(yè)。公司堅持“一總一院三基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，大力投入鋰電池正極材料的研發(fā)和生產。公司堅定進行高鎳三元材料產品開發(fā)和產能建設，與下游客戶開展深入穩(wěn)固的合作，打造了極具活力的生產經營模式。公司牢牢抓住新能源汽車攜動力鋰電池蓬勃發(fā)展的重大機遇，依托母公司強大的協(xié)同效應，構建了優(yōu)質的客戶群和卓著的行業(yè)聲譽。在鋰電池及其上游行業(yè)集中度不斷提高，落后產能逐漸被淘汰的背景下，擁有高質量產品、顯著規(guī)模優(yōu)勢、全球頂級客戶資源三大法寶的公司將迎來巨大的發(fā)展空間。基于上述理由，公司的發(fā)展前景值得投資者關注

7.附注：技術或產品注釋

三元正極材料：通常指鎳鈷錳酸鋰Li(NiCoMn)O2(NCM)和鎳鈷鋁酸鋰Li(NiCoAl)O2。為了提高電鋰離子電池的電化學性能和結構穩(wěn)定性，向正極材料中添加Co元素和Ni元素。三元材料中鎳、鈷、錳的比例因技術路線、生產工藝不同而有所區(qū)別。