前言：10月11日是這家鋰電巨頭H股上市的第一天，就悲劇性地遇到了全球股市暴跌。受此拖累，公司股價大幅下挫，盤中最低下跌32.97%。截至收盤，贛鋒鋰業(yè)報11.76港元/股，下跌28.73%，當(dāng)日市值蒸發(fā)9.49億港元（約8.37億元人民幣）。

來源：微信公眾號“時間財經(jīng)”ID：caijingbtime作者：胡飛

贛鋒鋰業(yè)最近諸事不順。

10月11日是這家鋰電巨頭H股上市的第一天，就悲劇性地遇到了全球股市暴跌。受此拖累，公司股價大幅下挫，盤中最低下跌32.97%。截至收盤，贛鋒鋰業(yè)報11.76港元/股，下跌28.73%，當(dāng)日市值蒸發(fā)9.49億港元（約8.37億元人民幣）。

在A股市場中，贛鋒鋰業(yè)已于10月10日、10月11日連續(xù)兩個交易日遭遇跌停，市值蒸發(fā)超過30億元。普遍認(rèn)為，A股資金之所以奪命出逃，主要在于H股定價過于便宜。若以10月9日收盤價計算，贛鋒鋰業(yè)H股16.5港元/股的定價，只有A股價格的一半。

如果H股估值合理，A股溢價率明顯過高，短期內(nèi)股價承壓也是必然。但蹊蹺的是，即便打折一半，贛鋒鋰業(yè)登錄港交所后仍然遭到拋售。整個金融市場環(huán)境不好固然是原因之一，也有分析認(rèn)為，對于資源類個股，香港投資者通常不會給予過高估值。

贛鋒鋰業(yè)成立于2000年，2010年在深交所掛牌上市，是中國鋰電行業(yè)的首家上市公司。根據(jù)英國商品研機構(gòu)CUR提供的數(shù)據(jù)，截至2017年底，公司已成為國內(nèi)最大、全球第三大鋰化合物生產(chǎn)商，同時也是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商。

相較而言，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)建立起最完整的產(chǎn)業(yè)價值鏈，涵蓋了鋰生產(chǎn)的各個方面，包括上游鋰資源的提取、中游鋰化合深加工、金屬鋰的生產(chǎn)，以及下游鋰電池生產(chǎn)回收等。

2018年上半年，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收23.32億元，同比增長43.5%，歸母凈利潤8.37億元。公司主營產(chǎn)品為深加工鋰化合物、金屬鋰及鉀鹽產(chǎn)品，2018年上半年分別貢獻營收14.52億元、5.58億元，在總營收中的占比為62.3%和23.9%。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴時間財經(jīng)，贛鋒鋰業(yè)之所以選擇“A+H”兩地上市，而非在A股增發(fā)，一方面因為目前A股增發(fā)難度大，同時也有其國際化戰(zhàn)略考慮，畢竟國外收了不少礦。至于它的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有不少是為了融資搞出來的“噱頭”，比如下游電池這一塊，贛鋒做的并不好。

關(guān)于H股上市相關(guān)情況，時間財經(jīng)致電贛鋒鋰業(yè)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

告別野蠻生長

在公司創(chuàng)辦初期，贛鋒鋰業(yè)主要從事中游鋰礦資源的加工。

2010年上市后，為拓寬原材料獲取渠道、提高議價權(quán)，公司不斷向上游拓展收購鋰資源股權(quán)，并自2015年起加速全球鋰礦資源的收購。截至目前，贛鋒鋰業(yè)主要通過參股資源的方式，逐步實現(xiàn)了原材料的自給。與此同時，公司還向下游延伸，進入電池生產(chǎn)和回收業(yè)務(wù)，成為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鋰電龍頭。

經(jīng)歷2015至2017年牛市后，鉀鹽生產(chǎn)企業(yè)也告別了“量的野蠻生長”，中下游動力客戶對對鉀鹽品質(zhì)、穩(wěn)定及一致性等提出了更高要求。在此背景下，寶馬選擇贛鋒鋰業(yè)，鎖定優(yōu)質(zhì)資源就具有一定的代表意義。

9月28日，贛鋒鋰業(yè)與寶馬簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定在未來五年，由公司及贛鋒國際向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品，具體數(shù)量和產(chǎn)品品種按客戶要求發(fā)貨。

在此之前，贛鋒鋰業(yè)還相繼拿到了LG化學(xué)與特斯拉的大合同。

9月18日，贛鋒鋰業(yè)與LG化學(xué)簽訂供貨合同，約定自2019年1月1日起，至2025年12月31日為后者提供碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品共計9.26萬噸。9月21日，贛鋒鋰業(yè)與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，約定公司2018年1月1日至2020年12月31日為特斯拉提供總產(chǎn)能20%的電池級氫氧化鋰。

就此而言，贛鋒鋰業(yè)在開拓海外動力電池客戶業(yè)務(wù)上，已經(jīng)小有戰(zhàn)績。結(jié)合其最近的擴產(chǎn)計劃及赴港上市等舉動，野心可見一斑。

30億怎么花

贛鋒鋰業(yè)H股的發(fā)行數(shù)量為2億股，占公司目前總股本的17.9%，每股售價16.5港元，所得款項凈額約為31.7億港元。根據(jù)2018年半年報，贛鋒鋰業(yè)擁有貨幣資金14.7億元，本次發(fā)行完成后，公司在手資金將超過40億元。

根據(jù)招股書，贛鋒鋰業(yè)本次募集款項的58%將用作上中下游業(yè)務(wù)資本開支。

2018年8月，公司出價6000萬美元收購了阿根廷鋰礦開發(fā)商MineraExar37.5％股權(quán)。延期支付后，本息額增加至1.1億美元。MineraExar成立于2006年，擁有位于阿根廷胡胡伊省（Jujuy）的Caui-Olaroz鋰鹽湖項目，第一期規(guī)劃產(chǎn)能年產(chǎn)2.5萬噸電池級碳酸鋰，預(yù)計將于2020年投產(chǎn)。

本次收購?fù)瓿珊?，贛鋒鋰業(yè)對Caui-Olaroz項目的包銷權(quán)比例將從40%提高至77.5%。除此外，公司還向MineraExar提供5830萬美元財務(wù)資助，本次發(fā)行募集資金有望覆蓋上述資金缺口。

9月27日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱，將以自有資金建設(shè)2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目。項目完成后，公司的鋰鹽產(chǎn)能有望超過10萬噸，其中氫氧化鋰產(chǎn)能有望達到5.8萬噸左右。根據(jù)公告，完成該項目需要資金約5億元。

其余20%款項將分別用于加大研發(fā)力度，尤其是固態(tài)鋰電池的研發(fā)，及一般企業(yè)用途。一方面，繼續(xù)擴大公司在前沿產(chǎn)品方面的優(yōu)勢，同時減少財務(wù)費用、緩解資金面的壓力。

風(fēng)險同樣無法忽視。若新能源汽車補貼政策大幅低于預(yù)期，新能源汽車增速將受到抑制，從而抑制鋰資源的需求增長，進而影響鋰電產(chǎn)品的價格。若鋰價出現(xiàn)較大幅度回落，公司的盈利水平也有可能出現(xiàn)較大下滑，甚至虧損。非止如此，若未來需求不振或供給大幅增加，碳酸鋰等鋰電產(chǎn)品價格存在大幅下滑風(fēng)險。

前述業(yè)內(nèi)人士告訴時間財經(jīng)，對于贛鋒鋰業(yè)這種級別的公司來說，“戰(zhàn)線拉得過長，資金如果不能跟上就會出大問題”。