去年股價全年暴漲168%、國內(nèi)鋰深加工龍頭企業(yè)江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司(002460.SZ/01772.HK、下稱“贛鋒鋰業(yè)”)逐漸褪去了往日被機構(gòu)爭相追逐的光環(huán)。

10月11日，贛鋒鋰業(yè)赴港上市首日，收盤股大跌28.73%，這也使得A股股價連續(xù)跌停。

而與之形成鮮明對比的是，去年贛鋒鋰業(yè)股價一路從年初26.69元/股(不復(fù)權(quán))最高沖高至9月13日盤中的103.49元/股(不復(fù)權(quán))，此間漲幅高達388%，一度成為市場上最受關(guān)注的“明星股”之一。

僅一年多時間過去，這家處在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的“鋰礦巨頭”背后發(fā)生了什么？

股價下跌探因

10月10日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布H股配發(fā)結(jié)果公告稱，公司全球發(fā)售H股總數(shù)為2億余股(行使超額配股權(quán)之前)，按照發(fā)售價16.50港元計算，贛鋒鋰業(yè)公司將收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計約為31.705億港元。

對贛鋒鋰業(yè)來說，通過發(fā)行H股雖獲得了新的融資，但卻付出了巨大的代價。

10月11日贛鋒鋰業(yè)在香港上市交易當(dāng)日，收盤價報收11.76港元/股，大跌28.73%。

10月12日，經(jīng)濟觀察報記者以投資者身份致電贛鋒鋰業(yè)董事會辦公室，辦公室一工作人員表示，贛鋒鋰業(yè)港股跌破發(fā)行價原因有兩個，一是10月11日港股整體走勢不好，二是，公司港股上市發(fā)行價格與A股這邊的價格相比相差太大了，一些投資者難以接受。

華南某券商一位有色金屬行業(yè)分析師對經(jīng)濟觀察報稱，贛鋒鋰業(yè)赴港上市首日便遭遇破發(fā)，是因為港股的估值體系和A股有很大的差別和不同。在A股，贛鋒鋰業(yè)更多的是被當(dāng)作新能源車上游的材料供應(yīng)商的公司被進行估值。港股市場對贛鋒鋰業(yè)的理解，偏重認為它是一個周期性行業(yè)，也就是說它把他當(dāng)成一個有色金屬的企業(yè)來估值。

他表示，“周期性行業(yè)的估值有其自身邏輯。周期品的估值相對來說彈性會比較大一些，即公司產(chǎn)品漲價的時候，市場對于公司的盈利預(yù)期比較高，會給出一個相對比較高的市盈率，但如果產(chǎn)品價格出現(xiàn)一個比較長的下跌趨勢的時候，市場對未來產(chǎn)品價格預(yù)期更加悲觀，即使現(xiàn)在的市盈率看起來沒有那么高，市場依舊會擔(dān)心公司未來的盈利狀況而壓低估值。”

前海華宇環(huán)球股權(quán)投資基金管理有限公司董事長陳衛(wèi)華對本報表示，這和港股IPO今年擴容太快，新股破發(fā)成為普遍現(xiàn)象相關(guān)，包括此前的小米公司等，都是跌破了發(fā)行價，加上這兩天美股港股A股暴跌，整個市場都出現(xiàn)恐慌情緒。

除了H股股價暴跌，贛鋒鋰業(yè)A股也未能避免大跌。10月10日、11日連續(xù)跌停，12日收報25.13元/股。

上述華南某券商有色金屬行業(yè)分析師對經(jīng)濟觀察報表示，贛鋒鋰業(yè)A股股價的下跌主要是港股下跌導(dǎo)致的，“贛鋒鋰業(yè)港股流通價格比A股的流通價格便宜了50%左右，折價了一半多，所以對于A股的影響是挺大的，導(dǎo)致把估值直接往下拉了一個層級。”

基本面是否生變

贛鋒鋰業(yè)成立于2000年，目前，公司稱已經(jīng)逐步建立了全球最完整的鋰產(chǎn)業(yè)價值鏈涵蓋了鋰行業(yè)上下游的各重要板塊，包括上游鋰資源提取、鋰化合物的深加工、金屬鋰生產(chǎn)、鋰電池生產(chǎn)、鋰二次利用及回收。

自2015年開始，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的帶動，近年來鋰資源的需求急劇增加，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績一改此前業(yè)績增長緩慢的態(tài)勢。

2015年至2017年，該公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.25億元、4.64億元和14.69億元，同比增幅分別為46%、271%和216.36%，在凈利潤高速增長背景下，贛鋒鋰業(yè)股價在在2015年至2017年迎來一波牛市。

開源證券分析師李文靜在研報中稱，贛鋒鋰業(yè)2017年業(yè)績大增，受益于新能源汽車銷量大增。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺推動鋰材價格持續(xù)攀升，2017年電池級碳酸鋰最高漲幅達到了47.54%，工業(yè)級碳酸鋰漲幅達到52.73%。

卓創(chuàng)資訊分析師周天宇撰文稱，2017年中國碳酸鋰價格一度觸及到2016年的價格高點18萬元/噸，其中電池級碳酸鋰最高漲幅達到了47.54%，工業(yè)級碳酸鋰漲幅達到52.73%。

但今年以來碳酸鋰的價格不斷走低。據(jù)生意社官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止10月11日，電池級碳酸鋰價格為92818.18元/噸；工業(yè)級碳酸鋰價格為77545.45元/噸。

2018年半年報顯示，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.37億元，比上年同期增長37.82%，增幅下降明顯。

在深交所互動易上，也有不少投資者向贛鋒鋰業(yè)問到了電池級碳酸鋰價格大幅下跌的原因。

“目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營情況基本面還是不變的。去年來看，碳酸鋰的營收還是占大部分的對公司總的營收占比比較大，在50%以上。(碳酸鋰價格下降)影響肯定也是會有的，公司營收的話可能會有所減少，但是公司今年是新增了一個氫氧化鋰產(chǎn)能(2.8萬噸)，整體我們還是向上發(fā)展的。”上述贛鋒鋰業(yè)工作人員稱。

機構(gòu)分歧

上述華南某券商有色金屬行業(yè)分析師對經(jīng)濟觀察報稱，目前市場更多關(guān)注贛鋒鋰業(yè)的于基本面的變化，碳酸鋰的價格從去年的一路爆漲，到今年的一路下跌，如果拉長一點時間看，從去年的12月中旬碳酸鋰價格就開始下跌，公司產(chǎn)品的價格下降會直接導(dǎo)致機構(gòu)對它的盈利預(yù)期產(chǎn)生比較大的變化。

該人士稱，雖然市場上對于碳酸鋰的需求端還在增長，但是供給端遠超出需求，所以導(dǎo)致碳酸鋰的價格下跌。“從目前的判斷來說，碳酸鋰的價格還有下降的空間，并沒有說處在一個冰滯的狀態(tài)，整個價格下降的空間我們覺得會持續(xù)相當(dāng)一段時間。”

另一位華東某大型券商的有色金屬行業(yè)首席分析師對經(jīng)濟觀察報記者稱，香港的投資者更多的看公司的質(zhì)地，從贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)對比而言，香港投資者更愿意看純粹的標(biāo)的即天齊鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)的護城河毫無疑問是更強的，因為天齊鋰業(yè)是純粹的資源股，資源稟賦是最強的，而贛鋒鋰業(yè)則是以加工股為主的，加工的可替代性導(dǎo)致其估值不會太高。

前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍對經(jīng)濟觀察報表示，從基本面看，全球新能源汽車銷量大幅增長是確定的，上游鈷和鋰的需求量必然上升。現(xiàn)在金屬鈷鋰去庫存過程基本結(jié)束，金屬價格開始逐步回升，特別是鈷價上漲態(tài)勢明顯。從大方向來看，新能源汽車代替燃油車是大勢所趨，上游鈷和鋰具備長期的投資價值。短期下跌可能會讓投資新能源汽車板塊的投資者承受很大壓力，但中長期來看，還是有較大投資機會的。

陳衛(wèi)華則持另一種觀點。他稱，贛鋒鋰業(yè)雖然目前的業(yè)績不錯，PE在同一板塊中還算合理，但整個行業(yè)出現(xiàn)競爭加劇態(tài)勢，投資者對該公司未來的行業(yè)地位與業(yè)績表現(xiàn)，顯然并不看好。前些年的概念與題材炒作，使得整個鋰電池相關(guān)板塊股價被炒高，尤其是A股市場相關(guān)板塊的股票。當(dāng)市場趨于理性，加之行業(yè)競爭激烈，未來業(yè)績估計很難維持目前的這個水平。