1、收購價格下降的主要原因

對銀河鋰業國際100%的公司估值從2.3億美元降到1.73億美元(降幅為25%)的主要原因：①銀河鋰業江蘇用于煅燒鋰輝石的回轉窯系以顆粒較粗的凱特琳礦山鋰輝石為原料而設計，在采用品位更高而粒度更細的泰利森化工級鋰精礦原料后，其生產線不能達到1.7萬噸/年的設計產能(我們估計在1-1.2萬噸/年左右，如果想進一步提高產能需要再投入資金進行技改)。②關于銀河鋰業國際2013年以碳酸鋰生產工藝專有技術向銀河鋰業江蘇增資2500萬美元，該專有技術在中國境內申請發明專利兩次被國家知識產權局駁回，并已在固定資產的設計費中體現，因此在估值報告中將該無形資產的賬面值核減為零。

如果以澳元計算的話，對于交易對手銀河資源而言，對銀河鋰業國際100%的公司估值從2.49億澳元降到了2.23億澳元，降幅也僅為10%。因為澳元兌美元匯率從2014年4月28日(第一次公告時間附近)的0.924跌到2015年1月29日(第一次公告時間附近)的0.777，跌幅為16%。

2、收購銀河鋰業能夠帶來協同效應

參照RB能源公司(原加拿大鋰業)2013年在加拿大魁北克開始試生產的2萬噸年產能礦石提取碳酸鋰項目的預算投資金額為2.07億美元。此次公司以1.73億美元收購對應估計為1-1.2萬噸/年左右的產能，收購價偏高，但于公司而言，收購銀河鋰業確實能帶來協同效應：

生產線很先進，產品質量高。銀河鋰業江蘇生產的電池級產品品質優秀，尤其在鈉鉀、硫酸根、氯根等指標方面優于行業標準。

張家港交通比較便利，不但可以與泰利森形成協調效應，還可以節省運費2000元/噸碳酸鋰。同時銀河鋰業所在工業園區可以供應其它酸堿、天然氣原料，可以做到很好的環保。

銀河鋰業已經有自己的客戶(而新建需要再去開拓)，也有利于提高泰利森資源的市場占有率。銀河鋰業江蘇產品在國內外市場建立了質量與服務的良好口碑。

與自身新建生產線相比，可以節省2-3年的建設、調試等時間。

如果公司有整合基礎鋰鹽行業的長期戰略，新建產能則無法達到整合的目的。

3、公司可以選擇的戰略：擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者

1)天齊鋰業已是鋰資源龍頭企業(2013年泰利森的鋰精礦供給占全球需求的32%)，擔當起中國鋰資源整合者的重任是順利成章，2014年又以3.1億元獲得西藏扎布耶鹽湖20%股權。

2)公司可以利用目前國內基礎鋰鹽產能過剩，集中度低，大部分基礎鋰鹽企業利潤微薄，國家支持兼并重組政策的有利環境，進一步擔當起國內基礎鋰鹽領域整合者的重任。公司收購完銀河鋰業后鋰鹽產能超過3萬噸，如果繼續收購3-4萬噸質量較高的基礎鋰鹽產能，那么基礎鋰鹽產能基本上與泰利森的資源產能匹配，同時將占國內基礎鋰鹽產能的50%以上。擔當基礎鋰鹽整合者獲得的最大好處：①作為鋰資源與基礎鋰鹽的龍頭，行業話語權將更大，同時行業整合改善后有望形成良性循環。②公司作為基礎鋰鹽供應商龍頭，可以直接對接下游電池材料企業，掌控消費端，一旦有其它企業在資源端大幅擴產沖擊市場時，公司將具有客戶優勢。

3)但整合過程中潛在的風險也需正視：①鋰鹽價格如果出現較大幅度的下滑，公司基礎鋰鹽喪失盈利能力，將危及到資源端的盈利能力，面對這么大的產能，公司可能會出現虧損。②公司有無整合能力與管理能力，需要優秀的管理人才。

4、資源價格保持上漲，鋰鹽價格回升，天齊鋰業業績開始體現

天齊鋰業2014年收入14.17億元，同比+33%；歸屬于上市公司凈利潤1.36億元，2013年虧損1.91億元；EPS0.57元。屬于2014年12月21日披露的2014年凈利潤1.0-1.45億元的上限。業績在一定程度上超預期，特別是2014年四季度單季實現了1.12億元的凈利潤。

我們認為業績增長主要原因：①鋰資源價格一直保持上漲態勢，泰利森貢獻業績增長。②鋰鹽價格在2014年下半年開始反彈近8%，估計公司本部開始扭虧為盈。③管理費用大幅下降(2013年因收購泰利森產生了3億元的印花稅一次性費用).

5、擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，業績開始釋放，維持“強烈推薦”評級

1)在目前的碳酸鋰價格下，對公司進行資源估值，公司價值138億元(對應每股價值53元)。按電池級碳酸鋰價格上漲20%(含稅5.4萬元/噸)時進行資源估值，公司價值169億元(每股價值65元)，較停牌前股價還有33%的空間。

2)在不考慮價格變化的假設下，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.57/1.04/1.51元，考慮到公司業績對資源價格彈性更大(屆時鋰鹽價格每上漲10%，業績增厚0.24元)，給予2016年40X，目標價60元，對應市值155億元。同時，基于公司有望擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，具備溢價因素。

3)總體來看，我們認為天齊鋰業將是中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，在這個過程中機遇與風險并存，天齊鋰業無疑也將是中國未來鋰產業鏈缺一不可的公司之一。同時，我們堅定看好新能源汽車產業發展趨勢及帶來的投資機會，維持公司“強烈推薦”評級。