由于產(chǎn)能過剩，作為鋰電池電解液的重要原材料，六氟磷酸鋰的價格從2013年初的18萬元/噸左右一路下滑至目前的9萬元/噸。不過，記者調(diào)研六氟磷酸鋰廠家了解到，基于未來電池電解液市場需求快速增長的預判，不少企業(yè)仍然看好六氟磷酸鋰的市場前景。經(jīng)過2011年至2012年的大規(guī)模擴產(chǎn)，目前全球產(chǎn)能已處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。隨著市場需求的快速增長，預計明年六氟磷酸鋰市場將達到供求平衡狀態(tài)。

價格下滑過半

六氟磷酸鋰占到鋰電池電解液生產(chǎn)成本的50%。2011年以前，由于生產(chǎn)技術難度高，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)基本被日本關東電化、SUTERAKEMIFA、森田化學等企業(yè)壟斷，當時產(chǎn)品售價超過30萬元/噸，毛利率達70%。

近幾年，鋰電池發(fā)展迅速，六氟磷酸鋰需求量大幅增加，國內(nèi)企業(yè)如多氟多、九九久、天賜材料等，通過外部引進技術與企業(yè)自主研發(fā)，相繼實現(xiàn)了六氟磷酸鋰量產(chǎn)。然而，隨著供給增加，需求卻未同步放量，導致產(chǎn)能過剩，價格戰(zhàn)興起，六氟磷酸鋰的售價自2013年起至今已下滑過半。

據(jù)天賜材料董事長徐金富介紹，目前全球六氟磷酸鋰的產(chǎn)能在12000噸左右，可以生產(chǎn)9萬到10萬噸電解液，而今年電解液市場容量大約為7萬噸。照此推算，六氟磷酸鋰產(chǎn)能仍然過剩。事實上，由于產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)企業(yè)之間的價格戰(zhàn)早已烽煙四起，直接影響了相關上市公司的業(yè)績，并已有日本工廠停止生產(chǎn)六氟磷酸鋰。

2014年中報顯示，電解液產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司盈利情況都有不同程度下滑。杉杉股份上半年鋰電材料實現(xiàn)收入11.52億元，同比增長18.21%，而凈利潤卻同比下降5.03%。其中，電解液由于行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價格下降導致凈利潤同比下滑58.39%。天賜材料在半年報中指出，由于行業(yè)競爭加劇，鋰電池電解液價格出現(xiàn)較大幅度下降，公司產(chǎn)能規(guī)模效益未能全部釋放，鋰離子電池材料的毛利率同比下降至31.49%。九九久上半年六氟磷酸鋰的毛利率僅為3.66%，同比下滑22.61%。此外，江蘇國泰(行情,問診)、多氟多等公司相關業(yè)務的毛利率也略有下滑。

市場空間有望打開

盡管六氟磷酸鋰、電解液的售價和毛利率大幅下滑，但從企業(yè)報表看，受益于下游新能源汽車的發(fā)展、傳統(tǒng)消費電子類產(chǎn)品穩(wěn)定增長，電解液的銷售量比往年有了可觀的增長。

以天賜材料為例，2014年上半年，公司鋰電池材料的盈利雖然下滑，但銷量同比增長超過七成。公司表示，公司鋰電池材料95%為電解液的銷售，而電解液有五成供應動力電池。公司預計，2014年電動汽車的鋰電需求將快速增長，電解液的需求增速也會大幅高于去年。同時，隨著公司6000t/a鋰電池和動力電池材料項目（二期）投產(chǎn)，下半年成本優(yōu)勢有望凸顯。

經(jīng)過這波價格下跌，生產(chǎn)成本已經(jīng)對價格形成頂托作用。業(yè)內(nèi)人士透露，目前日本企業(yè)售價在10萬/噸以下的六氟磷酸鋰都是虧本銷售，而國內(nèi)六氟磷酸鋰的產(chǎn)能經(jīng)過前幾年的迅速增長和行業(yè)的暫時飽和，目前已沒有新增產(chǎn)能。“國內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢相對明顯，市場售價在9萬元/噸，對于國內(nèi)有規(guī)模的企業(yè)來說是可以接受的。”一家大型企業(yè)人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量2.07萬輛，已經(jīng)超過2013年全年的1.76萬輛，預計2014年全年產(chǎn)量將達5.5萬輛。亞化咨詢數(shù)據(jù)顯示，以每臺新能源汽車平均鋰電池能量50kWh，平均正極電壓3.6V估算，每臺車需要電解液52.8千克，2015年中國新能源汽車的電解液消費量將達5280至7920噸，占到2013年全球電解液出貨量5.18萬噸的10%以上，市場容量可觀。

此外，國內(nèi)儲能市場的鋰電池用量也十分可觀，其應用包括通信基站、光伏行業(yè)等。“如國內(nèi)所有的移動基站都替換成鋰電，將催生2萬到4萬噸的電解液市場。”徐金富介紹。

某大型券商化工行業(yè)研究員認為，隨著電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，電解液需求增多，六氟磷酸鋰將出現(xiàn)供不應求的情形。不過，受政策、行業(yè)各方面因素影響，這一狀態(tài)可能要到2015年下半年或2016年才會出現(xiàn)。

【一】江蘇國泰新能源汽車的首選投資標的

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一，電解液產(chǎn)能翻倍，毛利率有望維持在高位。2011年10月份電解液產(chǎn)能擴產(chǎn)到10000噸。其高毛利率有望維持，主要是因為:1.定位高端，價格較為堅挺。2.大規(guī)模效應有利于綜合成本的下降。3.下游需求旺盛，高開工率得以維持，即便電解液整體價格下降，由于成本也隨規(guī)模擴大而降低，較高毛利率也可以得到保持。

六氟磷酸鋰中試進程低于預期，長期依然堅定看好。六氟磷酸鋰中試目前進展慢于預期，現(xiàn)在中試只有60噸，我們認為公司生產(chǎn)的價格會在32-34萬/噸，以六十噸來算，2011年將會為公司貢獻1920-2040萬元，相對于華榮化工2010年3.7億的營業(yè)收入來說貢獻較小。我們預計2012年公司電解質(zhì)將會進入全面收獲期。涉足正極材料、拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司1100噸的正極材料噸具體分配是，錳酸鋰500噸，三元材料300噸，磷酸鐵鋰300噸。公司對正極材料的定位仍然是中高端，憑借電解液客戶的渠道優(yōu)勢，將以配套供應的方式將正極材料推廣到客戶中去。正極材料在2012年才會逐步貢獻業(yè)績。

橫向比較其它新能源電池行業(yè)公司的估值水平，我們認為江蘇國泰的估值水平處于行業(yè)下游，極具安全邊際。基于公司在電解液行業(yè)的龍頭地位以及六氟磷酸鋰如中試成功將對公司盈利能力有較大提高等因素，我們給予公司2011年40倍的PE，公司的2011年的目標價格為29.2元，因此我們?nèi)跃S持“強烈推薦”評級。

【二】九九久六氟磷酸鋰和規(guī)模擴張為兩大看點，六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一

頭孢類醫(yī)藥中間體龍頭企業(yè)。公司主要從事醫(yī)藥中間體及農(nóng)藥中間體的生產(chǎn)和銷售，就產(chǎn)品而言，頭孢類中間體7-ADCA是公司主導產(chǎn)品，占收入比率接近50%，生產(chǎn)規(guī)模上處于行業(yè)前列。主導產(chǎn)品7-ADCA逐步達到2500噸規(guī)模。7-ADCA和6-APA、7-ACA并稱為傳統(tǒng)合成頭孢菌素的三大母核，對應下游頭孢類抗生素近5年平均增長率為25%，市場規(guī)模接近350億元。

由于7-ADCA生產(chǎn)技術較為成熟，市場競爭格局較為穩(wěn)定，毛利率處于12%左右水平，未來下降的可能性較小。2011年400噸六氟磷酸鋰項目或有較大突破。公司超募資金另一投資項目為400噸六氟磷酸鋰，公告于2011年3月底完成安裝，4月份進入調(diào)試階段。公司六氟磷酸鋰技術來自中國礦業(yè)大學，并經(jīng)過公司研發(fā)團隊的持續(xù)研發(fā)改進，目前設備安裝正按原計劃推進。我們認為公司2011年4月份進入設備調(diào)試的可能性較大，但產(chǎn)品品質(zhì)仍需等待調(diào)試完成后才能明朗。

【三】杉杉股份鋰電材料持續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢顯現(xiàn)

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一，鋰電材料業(yè)務已成為公司利潤主要來源。2010年公司鋰電材料營收達12.62億元，同比增長62.60%，占公司營收比例同比提升近8個百分點至44.43%；其凈利潤貢獻則更為顯著，2010年、1Q2011鋰電材料業(yè)務凈利潤分別達0.89億元、0.32億元，分別為同期公司凈利潤的71.48%、162.86%（因紡織服裝凈利潤同比下滑52.32%至597萬元，母公司本部及其他經(jīng)營活動虧損1554萬元）。

鋰電材料持續(xù)高增長，盈利能力快速提升。業(yè)績表現(xiàn)領先于A股可比上市公司。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司鋰電材料業(yè)務的持續(xù)高增長，主要得益于我們之前一直認為的公司市場先發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢:1）公司錳酸鋰、三元材料等動力電池材料的量產(chǎn)規(guī)模率先明顯擴大，產(chǎn)品結構得到優(yōu)化；2）公司作為國內(nèi)鋰電材料先行者，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢及早構建了由正負極、電解液橫向組成的鋰電材料解決完整方案，并垂直整合了鋰電材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力得到提升，產(chǎn)業(yè)鏈整合效果開始顯現(xiàn)。

維持“強烈推薦_A”投資評級。我們預計公司2011-2013年營業(yè)收入、凈利潤年均復合增速分別為29.26%、43.31%，對應每股收益預計分別為0.45元、0.60元、0.93元（考慮到電動汽車受制于核心技術及配套設施等因素，短期市場難以大規(guī)模啟動，業(yè)績較之前預計有所下調(diào)），公司憑借行業(yè)經(jīng)驗與市場地位，搶先縱橫布局動力鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化與規(guī)模優(yōu)勢，有望成為電動汽車市場啟動的充分率先受益者。

【四】多氟多利潤新增長點來自六氟磷酸鋰

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票龍頭股，新能源業(yè)務威力初顯

公司一季報中提及“產(chǎn)品結構調(diào)整帶來新利潤增長點”，目前公司業(yè)務主要為電解鋁助熔劑冰晶石和氟化鋁以及六氟磷酸鋰為龍頭的新業(yè)務，因此，我們認為利潤新增長點來自六氟磷酸鋰的可能性較大。2011年將是公司新能源元年，未來新能源業(yè)務利潤貢獻將超過電解鋁助熔劑。