持續(xù)并購的效果逐漸減弱，徐州海倫哲專用車輛股份有限公司（下稱海倫哲，300201.SZ）今年上半年的業(yè)績出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，該公司近五年來的第三次并購計(jì)劃宣告失敗——9月5日，證監(jiān)會(huì)并購委員會(huì)沒有通過海倫哲發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)。

根據(jù)此前的并購方案，海倫哲擬通過發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金的方式購買連電池設(shè)備制造商新宇智能100%股權(quán)，交易價(jià)格為4.28億元；同時(shí)海倫哲擬通過詢價(jià)的方式向不超過5名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過1.58億元。

自2011年上市后，海倫哲給資本市場留下的主要印象便是幾乎保持了每兩年一次的并購頻率。在確定了高端智能裝備制造業(yè)的定位后，海倫哲圍繞該主線，打造“特種車輛和智能裝備“的雙主業(yè)模式。而該公司其中的一個(gè)策略則為實(shí)施持續(xù)并購活動(dòng)。

2012年、2014年、2015年，海倫哲先后收購了格拉曼國際消防裝備、巨能偉業(yè)、連碩科技，分別布局消防車行業(yè)、LED顯示屏智能驅(qū)動(dòng)電源以及3C集成等領(lǐng)域。接連并購產(chǎn)生的業(yè)績承諾，使得海倫哲嘗到了快速增厚業(yè)績的甜頭。

以巨能偉業(yè)、連碩科技的并購事項(xiàng)為例，巨能偉業(yè)2014年至2017年的扣非歸母凈利潤分別不低于850萬元、2000萬元、2600萬元和3380萬元，連碩科技2016年至2019年的扣非規(guī)模凈利潤分別不低于2100萬元、3000萬元、4000萬元和5200萬元。

那么，通過并購資產(chǎn)所獲得的凈利潤總額所占份量有多大呢？

以2017年的數(shù)據(jù)為例，巨能偉業(yè)和連碩科技實(shí)際分別實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2935.41萬元、3916.30萬元，合計(jì)約6851.71萬元。疊加格拉曼國際消防裝備當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1410.78萬元凈利潤，三家公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)8262.49萬元，占海倫哲當(dāng)期凈利潤總額的51.5%。

事實(shí)上，上述三家企業(yè)合計(jì)凈利潤所占比重在2016年度更高，達(dá)77.9%。由此可見，持續(xù)并購所產(chǎn)生的業(yè)績快速釋放的效果不錯(cuò)。

然而，并購資產(chǎn)雖然能短時(shí)間內(nèi)為上市公司立竿見影地貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，但其持續(xù)盈利的能力備受考驗(yàn)。在上述三個(gè)并購資產(chǎn)中，拉格曼國際消防裝備凈利潤波動(dòng)明顯，自2012年收購以來（不含2012年），年度最高凈利潤超過1400萬元，而年度最低凈利潤不足1000萬元；巨能偉業(yè)持續(xù)性的盈利能力同樣受到“詬病”，在業(yè)績承諾期的首尾兩年（2014年和2017年），巨能偉業(yè)均未完成當(dāng)年度的業(yè)績承諾，今年上半年，該公司還陷入虧損之中。

即使是目前盈利表現(xiàn)尚可的連碩科技，在2016年、2017年度連續(xù)超額完成業(yè)績承諾后，該公司今年上半年的凈利潤為228.24萬元，僅是2018年度承諾業(yè)績的十六分之一左右，這意味著連碩科技下半年的業(yè)績壓力巨大。

值得一提的是，海倫哲并購新宇智能的交易，先后歷經(jīng)并購標(biāo)的調(diào)整、標(biāo)的資產(chǎn)估值增值等事項(xiàng)。但這些并不是證監(jiān)會(huì)否決的理由，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，海倫哲提交的申請材料關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力披露不充分，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》第四十三條第一款的有關(guān)規(guī)定。

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》第四十三條第一款的規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合的首條規(guī)定是：“充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強(qiáng)獨(dú)立性?！?/p>

在回復(fù)證監(jiān)會(huì)的反饋意見時(shí)，海倫哲結(jié)合鋰電池行業(yè)情況，對(duì)新宇智能的競爭優(yōu)勢做出了補(bǔ)充披露。結(jié)果顯然，未能達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求。

今年上半年，海倫哲增收不增利——報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.46億元、0.22億元，同比分別增長11.6%和下滑23.7%。因此，海倫哲失去了新并購資產(chǎn)的注入，將嚴(yán)重考驗(yàn)著現(xiàn)有的“造血”能力。

受到并購案被否的影響，海倫哲股價(jià)下跌。9月6日，該公司盤中股價(jià)一度跌破4元，最大跌幅逼近8%，當(dāng)日該股收于4.02元/股，跌3.6%。