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補(bǔ)貼退坡會(huì)提升磷酸鐵鋰應(yīng)用?

鉅大鋰電  |  點(diǎn)擊量:0  |  2022年10月10日  

為什么部分乘用車換用磷酸鐵鋰?隨著補(bǔ)貼退出,下游車型將出現(xiàn)兩極分化,即“高端車型更高端,低端車型更低端”,以此尋求賣車的性價(jià)比;而對(duì)應(yīng)到中游電池的變化為“高端車型升級(jí)到NCM622電池”和“低端車型有可能返用磷酸鐵鋰電池”。由于A00級(jí)EV乘用車與PHEV乘用車對(duì)價(jià)格的敏感性較高,有可能增加使用磷酸鐵鋰電池,減少NCM三元電池以降低成本。


磷酸鐵鋰收入增量空間有多大?我們做一個(gè)極限假設(shè),假設(shè)2019年A00和PHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池,磷酸鐵鋰單價(jià)為0.96元/Wh(含稅),則對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰收入增量空間為84.27億元。


磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)增量空間有多大?我們做悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè),行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%,則對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間悲觀、中性、樂(lè)觀分別為6.74億元、8.43億元和10.11億元。


怎么看待磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值?市場(chǎng)詬病“NCM三元電池代表產(chǎn)業(yè)方向,磷酸鐵鋰是落后產(chǎn)能,無(wú)法給高估值”,但我們認(rèn)為如果補(bǔ)貼大幅退坡,那么A00和PHEV轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求,而這些車型如果銷量仍舊保持高增長(zhǎng),反映的是市場(chǎng)化的行為,可以相應(yīng)提高磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值。


LFP在A00級(jí)EV乘用車市場(chǎng)空間分析


假設(shè):


1)2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛,其中EV為101.5萬(wàn)輛(占比70%);


2)2018年乘用車A00在EV乘用車中占比為49%,我們預(yù)計(jì)2019年這一比例有望下降至35%,對(duì)應(yīng)A00的量為35.53萬(wàn)輛。


對(duì)2018年A00中NCM與LFP裝機(jī)量分析


1)假設(shè)2018年A00車型平均單車帶電約23度電(按銷量,統(tǒng)計(jì)TOP20車型的平均帶電),則2018年A00總裝機(jī)量為8.6GWh;


2)根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù),LFP在2018年乘用車EV裝機(jī)量為3.22GWh,假設(shè)LFP在乘用車EV中的應(yīng)用為A00級(jí)車型,則A00中LFP裝機(jī)為3.22GWh,NCM裝機(jī)為5.39GWh。


核心結(jié)論:


1)我們認(rèn)為A00級(jí)車型有望返潮使用磷酸鐵鋰電池,對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為35億;


2)2018年A00總銷量為37.43萬(wàn)輛,占比EV乘用車49%;預(yù)計(jì)2019年A00總銷量為35.53萬(wàn)輛,占比EV乘用車35%;


3)2018年A00總裝機(jī)為8.6GWh,其中LFP為3.2GWh;預(yù)計(jì)2019年A00總裝機(jī)為8.2GWh,全部為L(zhǎng)FP,則對(duì)應(yīng)增加LFP市場(chǎng)空間約35億。


磷酸鐵鋰在PHEV乘用車市場(chǎng)空間分析


假設(shè):


1)2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛,其中PHEV為43.5萬(wàn)輛(占比30%)。


對(duì)2018年P(guān)HEV中NCM三元與磷酸鐵鋰裝機(jī)量分析


1)根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù),磷酸鐵鋰在2018年乘用車PHEV裝機(jī)量為0.06MWh,NCM在2018年乘用車PHEV裝機(jī)量為3.66GWh。


核心結(jié)論:


1)我們認(rèn)為PHEV乘用車有望返潮使用磷酸鐵鋰電池,對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為51億;


2)2018年P(guān)HEV總銷量為25.6萬(wàn)輛,占比乘用車25%;預(yù)計(jì)2019年P(guān)HEV總銷量為43.5萬(wàn)輛,占比乘用車30%;


3)2018年P(guān)HEV總裝機(jī)為3.66GWh,其中磷酸鐵鋰為0.06MWh;預(yù)計(jì)2019年P(guān)HEV總裝機(jī)為6.22GWh,全部為磷酸鐵鋰,則對(duì)應(yīng)增加磷酸鐵鋰市場(chǎng)空間約51億。


磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)空間及估值思考


假設(shè):


1)2019年A00和PHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池;


2)悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下,行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%;


3)悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下,國(guó)軒市占率對(duì)應(yīng)9%、11%、15%;


對(duì)2019年磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值分析(以國(guó)軒為例)


1)磷酸鐵鋰在A00乘用車中增量空間為34.55億元,磷酸鐵鋰在PHEV乘用車中增量空間51.47億元,合計(jì)磷酸鐵鋰收入增量空間為86.02億元,


2)以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下,行業(yè)凈利率乘以合計(jì)磷酸鐵鋰收入增量空間,則磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間分別為6.88億元、8.60億元和10.32億元。


3)以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下,國(guó)軒市占率乘以對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間,則國(guó)軒利潤(rùn)增量空間分別為0.62億元、0.95億元、1.55億元。


核心結(jié)論:市場(chǎng)詬病“NCM三元電池代表產(chǎn)業(yè)方向,磷酸鐵鋰是落后產(chǎn)能,無(wú)法給高估值”,但如果補(bǔ)貼大幅退坡,那么A00和PHEV轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求,而這些車型如果銷量仍舊保持高增長(zhǎng),反映的是市場(chǎng)化的行為,可以相應(yīng)提高磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值。

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