當前，鋰離子電池已經(jīng)成為新能源汽車的主要動力電池來源，而鋰離子電池主要依靠鋰離子在正極和負極之間往返的嵌入和脫嵌來實現(xiàn)充放電的過程，進而提供動力;電解液則在鋰電池正負極之間起到傳導離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點的保證，具有十分重要的作用。

2016年，隨著我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，鋰離子電池電解液行業(yè)也跟著爆發(fā)，行業(yè)企業(yè)業(yè)績靚麗、利潤高企，風光無限;然而，高利潤帶來的是行業(yè)無序擴張，短短兩年間，行業(yè)就經(jīng)歷了從產(chǎn)能不足到產(chǎn)能過剩的劇烈轉(zhuǎn)變，行業(yè)企業(yè)間競爭加劇，產(chǎn)品價格急劇下滑，企業(yè)業(yè)績雖然仍在增長，但是利潤卻一直下滑，行業(yè)企業(yè)風光不再。

股價跌跌不休

2017年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%。新能源汽車產(chǎn)銷量大增推動了動力電池特別是動力鋰電池快速增長。由此，鋰電池行業(yè)企業(yè)股價也大幅上漲，如上游鋰資源股天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，下游鋰電池股比亞迪等企業(yè)的股價均大幅增長(見圖一至圖三);但是，這一切似乎都跟電解液相關(guān)企業(yè)無關(guān)。與上游鋰資源企業(yè)如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和下游電池企業(yè)如比亞迪等2017股價大幅上漲不同的是，2017電解液相關(guān)企業(yè)股價卻震蕩下滑，其中最典型的就是多氟多了(見圖四至圖七)。2018年，電解液企業(yè)股價更是跟隨整個行業(yè)一起跌跌不休，不知何時是個頭。

產(chǎn)能嚴重過剩，價格下跌不止

電解液相關(guān)企業(yè)股價2017年起跌跌不休，緣于其行業(yè)產(chǎn)能過剩，供大于求的局面。

鋰電池電解液主要由溶劑、電解質(zhì)和添加劑構(gòu)成。溶劑在電解液中的用量比例占80-90%，成本約占30%，主要有碳酸二甲酯等溶劑。在電解液溶劑市場，石大勝華是絕對龍頭，市場占有率超過40%，其中，核心產(chǎn)品碳酸二甲酯市場占有率達40%，其他溶劑市占率達50%。

添加劑在電解液中的用量很少，但作用大，可顯著提高電池的容量，改善電池安全性能和循環(huán)性能，防止電池膨脹、電解液燃燒。

電解質(zhì)主要有六氟磷酸鋰等鋰鹽。由于六氟磷酸鋰具有更優(yōu)異的性能，其在鋰電池電解質(zhì)中的占比越來越大。2011年以前，我國尚不能大規(guī)模生產(chǎn)六氟磷酸鋰，其主要由日本、韓國等企業(yè)提供，價格也一直維持在40萬元左右/噸的高位。之后，多氟多國內(nèi)企業(yè)突破了六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)，能夠大規(guī)模生產(chǎn)，其價格從40多萬元/噸一路下跌，2015年初甚至跌到了8萬元/噸、6萬元/噸。

2016年以前，新能源汽車尚未啟動，鋰電池主要用在3C等消費類市場，鋰電池電解液需求不大。一部手機、一部電腦，用電解液也就幾克、十幾克而已，一兩家電解液企業(yè)的產(chǎn)能就足以滿足所有市場需求。2016年，我國新能源汽車市場啟動后，由于每輛車的動力電池需要用到40公斤-60公斤的電解液，電解液市場需求大幅上升，市場供不應(yīng)求，其價格也一路上揚，到2017年又達到了40萬元/噸左右的高點。各相關(guān)電解液生產(chǎn)商也賺得盆滿缽滿，其股價在2016年一路上揚。各大電解液相關(guān)廠商也開始擴大產(chǎn)能，爭搶市場。

天賜材料擁有兩萬噸電解液產(chǎn)能，配備2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，6000t/a液體六氟磷酸鋰項目已進入試生產(chǎn)階段，并籌劃建設(shè)20萬噸電解液項目;

多氟多新增六氟磷酸鋰3000噸產(chǎn)能，產(chǎn)能達6000噸;

杉杉股份控股巨化凱藍公司后，擁有兩萬噸電解液和2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，其衢州6000噸六氟磷酸鋰、5萬噸鋰離子電池電解液一體化項目也投入使用;

新宙邦擁有南通、惠州分別1萬噸產(chǎn)能，惠州二期中有1萬噸產(chǎn)能，合計3萬噸產(chǎn)能;

江蘇國泰實施年產(chǎn)兩萬噸鋰離子動力電池電解液擴建項目建設(shè)，并計劃在福建新建4萬噸的電解液項目，項目完成后，其將擁有7萬噸/年的產(chǎn)能;

除此之外，還有天際股份、奧克股份等企業(yè)的數(shù)千至兩萬噸不等的產(chǎn)能也開始釋放。

而在需求端，以每輛車需要60公斤電解液計算，2017年電動車領(lǐng)域也僅需5萬噸左右的電解液，再加上其它領(lǐng)域，最多也不會超6過萬噸的電解液。而在供給端，僅僅計算國內(nèi)主流的電解液廠商，其產(chǎn)能遠不止6萬噸，更別提國際廠商了。

供大于求的結(jié)果是電解液及電解液相關(guān)價格大幅下滑，相關(guān)企業(yè)的收益下降，股票價格難以止跌，這也是其它鋰電池企業(yè)股價一路攀升，而電解液相關(guān)企業(yè)股價反常下跌的原因所在。

主流企業(yè)情況變差

產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下滑的結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營狀況變差，這在新宙邦、天賜材料、江蘇國泰等電解質(zhì)主流企業(yè)上體現(xiàn)的特別明顯。

增收不增利

梳理新宙邦等主流企業(yè)的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，雖然這些企業(yè)的2017年營業(yè)收入相比2016年增長不一，但都處于增長狀態(tài)，且增長率較高，天際股份甚至超過70%;電解液相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也都比較高，均超過30%，天際股份甚至達到55%(見表三);然而，在這些增長的背后卻是企業(yè)凈利潤的下滑，企業(yè)2017年的每股收益(元/股)相比2016年大幅下滑(見圖八)，2018第一季度，各企業(yè)的每股收益也接著下降。顯然，這些企業(yè)雖然通過擴大產(chǎn)能規(guī)模提升了營業(yè)收入，但卻犧牲了企業(yè)的凈利潤。

存貨和應(yīng)收賬款快速上升

每股收益下降的同時，企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款卻快速增加(見表四)。以天際股份為例，2015年其存貨和應(yīng)收賬款之和僅為0.95億元，而2016年則增加到1.57億元，2017年更是大幅增加至2.94億元，短短的三年時間其存貨和應(yīng)收賬款增加了兩倍之多。二者在各自企業(yè)的流動資產(chǎn)中占比也相應(yīng)增加，顯然，企業(yè)的回款和產(chǎn)品銷售周期在變長，經(jīng)營情況正變差。

企業(yè)負債增加

企業(yè)經(jīng)營情況變差的同時，資產(chǎn)負債率也開始增加。雖然，各電解液企業(yè)的資產(chǎn)負債率還在比較低的水平，特別是天際股份的資產(chǎn)負債率僅有10%(見圖十)，但企業(yè)的負債卻是以流動負債為主(見圖十一)，流動負債占比達85%以上，僅有多氟多的流動負債占比不到80%。

償債能力下降

流動負債為主的負債結(jié)構(gòu)必然導致企業(yè)的短期償債壓力增加。對比各企業(yè)的流動比、速動比發(fā)現(xiàn)，近三年各主流企業(yè)的流動比一路下滑(見圖十二)。以新宙邦為例，2015年其流動比為3.83，2016年則為3.01，具有很強的償債能力，而2017年其流動比則下滑到1.56，減超50%，2018年一季度其流動比也僅有1.66;雖然其償債能力還處于安全邊際，但是償債能力卻大大減弱。

速動比的變化更是說明了這一點。仍以新宙邦為例，2015年其速動比為3.23，2016年為2.49(見圖十三)，其速動比均大于2，償債能力很強，而2017年其速動比則下滑到1.31，2018年一季度也不過1.35，雖然其速動比仍大于1，但是其償債能力相比前兩年則大大減弱。

再看看多氟多，2015年其速動比為0.87，2016年在業(yè)績帶動下，其速動比增長到1.42,2017年則又下降到1以下，僅有0.85不及2015年的水平，2018年一季度其速動比更是下跌到0.76;雖然其流動比依舊大于1，但是速動比已經(jīng)小于1，其償債能力處于比較弱的危險境地，償債壓力比較大。

短期形勢不容樂觀

新能源汽車快速發(fā)展，行業(yè)前景光明

中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份我國新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為10.2萬輛和9.6萬輛，同比分別增長85.6%和125.6%;2018年1月-5月，我國新能源汽車累計產(chǎn)銷均完成32.8萬輛，同比去年分別增長122.9%和141.6%;其中純電動汽車產(chǎn)銷均完成25萬輛，同比分別增長105.1%和124.7%;插混汽車產(chǎn)銷分別完成7.9萬輛和7.8萬輛，相比去年同期分別增長207.3%和218.4%。中汽協(xié)還預(yù)測，以前5個月的增長水平計算，2018年我國新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模將突破100萬輛。

以每輛車需要60公斤電解液計算，2018年我國新能源汽車市場將需要6萬噸的電解液;若保守以每輛車需要40公斤計算，需要4萬噸的量;如果我國新能源汽車市場增長率維持近兩年的50%左右的增速，新能源汽車市場在2019和2020年將分別需要6萬-9萬噸和9萬-13.5萬噸的電解液，電解液的市場前景光明。

產(chǎn)能仍待出清，價格仍將低位徘徊

雖然，我國新能源汽車市場增長很快，對動力電池電解液的需求增長也相應(yīng)增加，但由于前兩年各個主流企業(yè)的電解液及相關(guān)產(chǎn)能擴張更快，市場競爭仍將慘烈，其價格仍將在低位徘徊。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年-2019年僅主流上市公司的電解液產(chǎn)能就將突破10萬噸，2018年動力電池電解液市場仍將處于供大于求的局面。

根據(jù)CBC統(tǒng)計，目前，三元電解液的價格為5.5-7萬元/噸，錳酸鋰電解液價格為3.2-4.2萬元/噸，磷酸鐵鋰電解液的價格為4.5-5.5萬元/噸，而高電壓的電解液價格在5.6-6.6、8-9、10-11萬元/噸不等。未來一年內(nèi)，隨著競爭加劇，電解液價格或?qū)⑦M一步下滑。

股價或維持下跌走勢，短期不容樂觀

當前，A股在內(nèi)外夾攻之下，股市繼續(xù)震蕩下行，上證綜指已經(jīng)跌破3000點大關(guān)。截至2018年6月22日收盤，上證綜指報2889.76點，深成指報9409.95點，創(chuàng)業(yè)板指報1549.66點，年初至今，三者的跌幅均超過10%。

6月12日，我國新能源汽車補貼新規(guī)開始實施。根據(jù)新規(guī)，續(xù)航里程低于150公里的車型補貼取消，150-300公里的補貼下調(diào)20%-50%，大于300公里的則上調(diào)2%-14%。受新規(guī)影響，上半年新能源汽車相關(guān)企業(yè)忙著去庫存，增產(chǎn)意愿不強，鋰電池材料價格下滑明顯，相關(guān)企業(yè)股票也隨之下跌，跌幅超10%的不在少數(shù)。

再者，雖然前五個月我國新能源汽車增長迅速，電解液需求也隨之增加;但是，電解液市場短期內(nèi)供大于求的局面并未改變，電解液價格仍將維持在較低價位運行或繼續(xù)下跌，電解液相關(guān)企業(yè)的收益也將受到較大影響，其股價短期內(nèi)維持震蕩下跌的概率較大。

在大盤震蕩下行，行業(yè)相關(guān)價格下跌等因素的共同作用下，年初至今，天賜材料等電解質(zhì)企業(yè)的股價震蕩下跌;雖然，天賜材料等龍頭企業(yè)的股價(見表五)已經(jīng)跌到相對合理的區(qū)間，未來前景光明;但是短期內(nèi)其面對的環(huán)境并未改觀，其股價或?qū)⒕S持震蕩下行態(tài)勢。