近期，寧德時代在資本市場上的每一步，都引來一片追捧與狂歡。但其在資本領域和動力電池領域中的巨無霸之夢，仍喜憂參半。

從提交招股說明書到過會僅24天，寧德時代打破了以往上市公司過會時間記錄。5月29日，寧德時代發(fā)布招股書及創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行公告，5月30日啟動網(wǎng)上申購。招股說明書顯示，每股發(fā)行價格為25．14元，發(fā)行股數(shù)約2．17億股，預計募集資金總額54．6億元。雖然，這一數(shù)字距此前招股書申報稿中預披露的募資131．2億元，縮水超五成，但仍打破了創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀錄。

5月30日晚，寧德時代發(fā)布公告稱，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為3201倍，高于150倍，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動回撥機制，將本次發(fā)行股份的60％由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上。回撥后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2172萬股，占發(fā)行總量10％；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1．96億股，占發(fā)行總量90％。回撥后本次網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0．093736％，申購倍數(shù)為1067倍。

上海證券研究所給出的收益預期為，寧德時代2018年每股收益20－25倍市盈率較為合理，對應估值區(qū)間29．00元－36．25元。

此前，頭頂“獨角獸”光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)完成申購、藥明康德已登陸A股，火爆程度令業(yè)界瞠目結(jié)舌，同樣有著“獨角獸”稱號的寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板也引發(fā)業(yè)界極高的期待。

5月31日有消息稱，鑒于新股中簽率與新股網(wǎng)上發(fā)行申購上限成正相關關系，寧德時代有望成為創(chuàng)業(yè)板中簽率最高的新股。“以藥明康德收獲的16個漲停板計算，中一簽寧德時代獲利近10萬元。”市場的反應熱烈由此可見一斑。

寧德時代在資本市場上頗受追捧，源于其近年來在動力電池領域發(fā)展迅猛。2017年，其動力電池銷量排行全球首位，超過松下和比亞迪，客戶包括寶馬、大眾、吉利、東風、宇通等國內(nèi)外知名車企。2015－2017年新增客戶數(shù)量分別為96個、58個和119個，新增客戶貢獻收入達17．9億元、6．5億元、18．0億元。但公司客戶集中度不斷下降，上海證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶銷售金額占比由2015年的82．62％下降至2017年的51．90％。

數(shù)據(jù)顯示，2015年－2017年，寧德時代的營業(yè)收入分別為57．03億元、148．79億元及199．97億元，年均復合增長率達87．26％；凈利潤分別9．51億元、30．89億元及42．88億元，年均復合增長率高達112．39％。2015年－2017年，寧德時代的年凈利潤增長率下降也非常驚人。2015年，寧德時代的凈利率同比增長高達1609．94％，而到了2016年，這一數(shù)字變?yōu)?06．43％，2017年這一數(shù)字又變?yōu)?5．98％。

在外界看來，過去幾年寧德時代在市場上訂單連續(xù)增減，但最終上市時募資規(guī)模大幅減少，的確有些意外。

中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人郭瑛英稱，“本次募集資金規(guī)模是根據(jù)發(fā)行股票數(shù)量和預計發(fā)行價格確定的，符合監(jiān)管機構的規(guī)定。”寧德時代董事長曾毓群則回應稱，公司募資縮水并不影響項目實施，“我們還通過多種融資通道，包括自有資金及銀行借款等方式籌集，保證項目順利實施。”

“這是相關部門對于動力電池行業(yè)發(fā)展釋放的幾個信號。”中關村新型電池技術創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長、電池百人會理事長于清教在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時稱，第一個信號，是對于產(chǎn)能擴張風險的警惕。寧德時代的招股書中稱，資金將用于寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目；以及寧德時代動力及儲能電池研發(fā)項目。

顯然，降低成本、產(chǎn)品標準化、提高性價比，均離不開產(chǎn)能擴張。擴張已經(jīng)成為所有電池企業(yè)近年的既定動作。但如果單純瞄準目前市場的供給不足，進行大肆擴張，還是存在一定風險。“相關部門對其募資金額的審批縮小，應該是出于限制產(chǎn)能過度擴張的想法，希望其能專注于提高競爭力。”于清教稱，近來電池企業(yè)的產(chǎn)能擴張投資的確高熱，證監(jiān)會也想在這方面兒控制一下節(jié)奏，不要盲目跟風。

此外，結(jié)合在審計中存在的利潤率下滑導致估值變化等，以及對未來利潤的擔憂，也是減少募資金額的考慮之一。

于清教稱，即使是“獨角獸”企業(yè)，寧德時代也難以避免電池行業(yè)所面臨的“兩頭受擠”的市場窘境。2017年寧德時代的銷售凈利潤率為20．97％，2016年為19．61％，而2015年為16．67％。在規(guī)模效應下，其利潤率得到逐年提升。但是，它的扣非凈利潤同比增長率卻也一路下滑，2017年寧德時代的扣非凈利潤同比增長率－14．74％，在2016年這一數(shù)字為216．61％，而在2015年則為驚人的6619．47％。

而就上游而言，政府對于整車企業(yè)的補貼在逐漸退坡，對行業(yè)影響很大。再加上打擊騙補要求運營新能源車3萬公里后才能申領補貼，整車廠的回款周期加長，也造成電池行業(yè)的應收款增多。而在上游，各種原材料價格一直在上漲。自去年起，上游鈷能源價格高企，使得鈷能源企業(yè)利潤高歌猛進。

上下游的共同夾擊下，電池企業(yè)的盈利出現(xiàn)大幅縮水，從2017年上市企業(yè)年報來看，中航鋰電隸屬的四川成飛集成科技控股份有限公司（成飛集成）、合肥國軒高科動力能源有限公司（國軒高科）、廣東猛獅新能源科技股份有限公司（猛獅科技）的凈利潤都是負增長。

“電池企業(yè)是一個夾心層，一方面原材料上升，另一方面車企要大幅度降成本，最后都落在電池企業(yè)上。”此前，深圳市沃特瑪電池有限公司一名高管向經(jīng)濟觀察報記者表示。

擺在電池企業(yè)面前的難題正是如此，隨著新能源汽車補貼政策調(diào)整，致使2017年國內(nèi)動力電池價格普遍下降；而與此同時上游原材料價格又飛速上漲，這一上一下的雙重壓力，電池企業(yè)的盈利空間，不斷被壓縮。

與此同時，動力電池企業(yè)之間的競爭態(tài)勢也在加劇。去年，比亞迪宣布其動力電池業(yè)務獨立，獨立后的比亞迪電池顯然加大市場開拓力度，近期比亞迪集團掌門人王傳福接連與長城、北汽等整車企業(yè)負責人會晤商談，業(yè)界認為很可能就是為了推銷自家電池業(yè)務。4月的動力電池的銷量顯示，比亞迪電池以1．32Gwh的裝機量超過寧德時代，再次成為行業(yè)老大。

另一個潛在的風險是動力電池技術路線尚未明確，如果未來三五年出現(xiàn)顛覆性的材料和技術，現(xiàn)在的領先者反而面臨更大的挑戰(zhàn)。隨著技術進步，燃料電池、硫－鋰空氣電池等其他技術路線的電池能量密度和性價比超越三元鋰電池，目前市場占主流的三元鋰電池也面臨被替代的風險。

在業(yè)績擴張與產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的雙重推動下，近來動力電池企業(yè)紛紛登錄資本市場。如中電力神借殼st嘉陵、北汽新能源借殼SST前鋒。僅從單獨IPO來看，目前只有寧德時代闖關成功，仍有三五家在排隊。“整體來說，在產(chǎn)能擴張的大背景下，各大企業(yè)均資金缺乏。”業(yè)內(nèi)人士建議稱，不要都去擠IPO的獨木橋，并購重組借殼上市，包括資產(chǎn)并購也不失一種好的融資發(fā)展方式。“寧德時代的上市對于我國電池行業(yè)提高國際競爭力、參與國際市場的競爭具有重大的意義。”于清教稱。他認為，目前，我們與日本松下、韓國LG化學、三星SDI動力電池相較，仍有一定差距。所以國家在不同層面給予支持，希望在未來能夠在技術、出口量和市場占有率上與日韓電池企業(yè)抗衡。

來源：經(jīng)濟觀察報

記者：張煦