公司公布2018年半年報：報告期內，公司實現營收、歸上利潤、扣非利潤分別為18.8、1.59、1.48億元，同比上升40.2%、下降31.7%、下降10.8%。上半年公司剔除麥克韋爾股權處置收益的同口徑業績上升44%，超市場預期。其中，鋰原、鋰電池業務營收分別上升37.3%、219.6%。

摘要

1.上半年超預告上限，剔除麥克韋爾股權處置影響，業績同比上升約44%：公司歸上凈利潤約1.59億元，略高于業績預告上限。扣除去年同期出現麥克韋爾股權處置收益1.22億元，公司同口徑同比上升約44.2%。公司營收保持較高上升，重要系鋰電池業務營收同比大增近220%。上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，重要系Q2動力鋰電池產品交貨價格下降所致。上半年公司研發投入約2.59億元，同比增258.4%。研發費用的上升也帶動管理費用同比上升101.5%。財務費用0.41億元，同比新增95.4%，重要系借款帶來利息支出新增。資產減值損失0.58億，同比上升132.6%，重要系應收賬款和存貨同比上升99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務政策嚴于同行公司，導致資產減值損失更高。

2.鋰原電池、麥克韋爾支撐業績成長：上半年鋰原電池營收6.14億元，同比上升37.3%，毛利率維持在39.7%左右。伴隨歐盟E-call、物聯網等眾多需求涌現以及下半年鋰錳電池的投運，業績增速仍可能提升。此外，消費類電池在可穿戴和電子霧化器市場取得國際主流客戶訂單，市場份額新增，其中麥克韋爾上半年營收、歸上凈利潤同比均至少翻倍，貢獻投資收益約0.76億元。

3.動力鋰電池高速上升，軟包鋰電池靜待乘用車客戶突破：上半年鋰電池業務營收12.69億元，同比增219.6%，但毛利率同比下降約4個ppt至18.8%。客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數量位居全國第2、3位，裝機量方面，2018H1公司裝機0.55GWh，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業第4。公司在鋰原電池發展中形成了較強的精密制造管理體系，較先進的流程管理、供應鏈管理體系，制造能力強大。2018年，公司加大和國際軟包鋰電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池轉向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。

4.維持"強烈推薦-A"評級：公司鋰原電池和電子霧化器的持續上升帶來業績上升確定性，而動力鋰電池投入有望在2018年開始放量，并有望通過內生發展、外部合作躋身第一梯隊。維持目標價21-22元。

風險提示：政策低于預期，產量擴張和客戶開拓低于預期，競爭加劇風險

1.上半年業績超預期

剔除麥克韋爾股權處置影響，業績同比上升約44%。2018年上半年，公司實現公司實現營收、歸上利潤、扣非利潤分為為18.8、1.59、1.48億元，同比上升40.2%、下降31.7%、下降10.8%。公司營收保持較高上升，重要系鋰原、鋰電池業務營收分別上升37.3%、219.6%，均保持快速上升。利潤方面，扣除去年同期出現麥克韋爾股權處置收益1.22億元，公司同口徑利潤同比上升約44.2%，超市場預期。

上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，重要系Q2動力鋰電池產品交貨價格下降所致。上半年公司研發投入約2.59億元，同比增258.4%。研發費用的上升也帶動管理費用同比上升101.5%。財務費用0.41億元，同比新增95.4%，重要系借款帶來利息支出新增。資產減值損失0.58億，同比上升132.6%，重要系應收賬款和存貨同比上升99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務政策嚴于同行公司，導致資產減值損失更高。

2.動力鋰電池業務營收快速上升，

鋰原電池和麥克韋爾支撐業績成長

鋰電池方面，2018年上半年公司該業務營收同比上升近220%，大幅提升重要系動力和消費類電池業務快速發展。不過本期鋰電池業務毛利率同比下降約4個ppt至18.8%左右，預計重要系公司動力鋰電池產品出貨價在上半年出現下降。

動力鋰電池領域，我們預計公司上半年動力鋰電池業務營收在8-10億元，上半年動力鋰電池出貨0.8-0.9GWh。公司目前具備9GWh產量，其中有效產量超過5GWh。客戶方面，2017年12批、2018年前7批公司配套數量位居全國第2、3位；裝機量方面，2018H1公司裝機0.55GWh，裝機量已接近去年全年0.63GWh的水平，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業第4。2018年，公司加大和國際軟包鋰電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池切轉向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。

消費類電池領域，我們預計公司上半年動力鋰電池業務營收在3-5億元。公司在電子霧化器和可穿戴應用領域已經和國內外知名品牌大客戶形成穩固的戰略合作關系，市占率快速提升。此外，去年底并購金能公司的協同效應達到預期效果，因而消費類電池業務高速上升。

鋰原電池方面，2018年上半年公司鋰原電池業務營收同比上升37.3%，維持快速上升，毛利率維持在39.7%左右。鋰原電池業務營收增速高重要系，智能表計獲國際大客戶認可新增需求、歐盟立法要求車輛配置E-call加大國際車載市場對可靠電源的剛性需求以及物聯網等眾多需求涌現。毛利率持續維持較高水平重要系公司產品定位高端，且持續創新迭代較快，保持對競爭對手的領先優勢。下半年鋰錳電池投運，業績增速仍可能提升。

麥克韋爾，受益于下游消費迅速上升，上半年營收、歸上利潤、扣非利潤分別為11.76、1.98、1.93億元，同比上升135.8%、205.7%、197.8%。億緯鋰能還持有其38.51%的股權，在2018年上半年報告期內貢獻0.76億元投資收益。

3.異常量分析

固定資產方面，公司固定資產和在建工程金額較高，合計占比總資產約40.4%。固定資產中占比最高項為生產設備，2018年上半年占比達82%，同比新增近7個ppt。生產設備占比新增重要系在本期在建工程轉固近6億元，其中5.99億元都轉入生產設備項下，重要是湖北金泉廠區生產線及自制鋰電生產設備。

毛利率方面，上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，其中Q2單季度同比下降約6.7個ppt至23.3%，重要系Q2動力鋰電池產品交貨價格持續下降所致。

壞賬計提方面，公司對2年以內的應收賬款均以嚴格于同行競爭對手的計提壞賬，公司非常謹慎的財務計提準則，對其賬面的利潤率有一定負面影響，假如財務準則對標同行公司，賬面盈利能力應該要更高一些。

4.加強國際合作，

三元軟包鋰電池有望獲得突破

2018年七月五日，億緯鋰能公布通告，全資子公司億緯集能擬向BlueDragonEnergy貸款不超過5億元，固定年利率為2%，期限不超過4.5年，公司以億緯集能60%股權供應擔保。BDE（2018Q1由"SK電池我國控股"更名）為韓國軟包領先廠商SKI的全資子公司，合作后，億緯集能高管團隊來自軟包動力鋰電池行業的優秀公司。我們認為，雙方互補性強，且技術、設備等方面一致性高，預計后續雙方合作將進一步加深，重點跟緊國際乘用車客戶，公司三元軟包鋰電池有希望獲得突破。

附：財務預測表