五月二十二日，深交所官網公布了對國軒高科出示的監管函。監管函稱公司2018年業績預告和業績快報中披露的凈利潤均不準確，與實際凈利潤差異較大，且未能及時按規定對業績預告進行正確修正，應及時將改正后情況予以披露。

2018年十月底，國軒高科公布2018年三季報，預計2018年歸母凈利潤為8.5億元至9.5億元，2019年二月，公司披露的2018年業績快報預計的凈利潤為8.52億元，而公司2018年實際凈利潤為5.8億元，預告的凈利潤與實際凈利潤相差達2.7億元。

國軒高科利潤“蒸發”2.7億或許并非偶然。

2018年，國內新能源汽車銷量上升60%，各家動力鋰離子電池廠商都想借此東風，不斷擴張產量搶占市場；與此同時行業補貼急劇退坡，產品價格不斷下降、利潤大受擠壓，行業劇烈洗牌。有關國軒高科來說，眼下似乎已經走到了十字路口。

鋰電行業走向寡頭國軒高科面對十字路口

從2015年起，國內新能源汽車進入快速發展階段。根據中汽協的最新數據，2018年，新能源車產銷量分別為127萬輛和125.6萬輛，同比分別上升59.9%和61.7%，同時帶動了整個產業鏈加速擴張。根據高工鋰電數據，2018年國內動力鋰離子電池出貨量65GWh，裝機總量為56.89GWh，同比上升46%，增速與新能源汽車產銷基本同步，產業規模達到820億元。

新能源汽車產業的快速發展吸引了資本大量涌入，同時也帶來鋰電等相關行業的激烈競爭。

根據乘聯會秘書長崔東樹的統計，國內排名前兩位的鋰電公司（寧德和比亞迪）市場份額從2015年的31%，大幅新增至2018年的60%，2019年前四個月繼續快速提高至75%。與此同時，排名20位之后的尾部公司市場份額則急劇收縮，從2015年的48%，逐步減少至2018年的14%，2019年前四個月進一步縮小到只有3%。

鋰離子電池公司近年市場份額

由此看來，行業已經明顯呈現出市場份額從尾部向頭部迅速集中的趨勢，雖然包括國軒高科在內的排名3至20位的公司在這幾年中市占率總體變化不大，但未來一旦兩家寡頭公司繼續壯大、蠶食更多公司的市場份額，國軒高科將面對不小的挑戰。

與此同時，補貼政策一直是新能源汽車行業的指揮棒。

2019年在乘用車領域取消地方補貼之后，有券商測算新能源汽車總體退坡幅度約達60-67%，相比于2018年30%左右的數據，無論是退坡幅度還是金額均明顯新增，多出的成本要整個產業鏈進行消化，電池售價繼續下降大概率難以防止。

國軒高科去年的情況也能佐證這一趨勢。根據年報，公司2018年鋰離子電池出貨量同比新增46%，但營業收入同比增幅僅為5.97%，出貨量大增而收入基本不變，產品售價的降幅可見一斑。

在上述因素的共同用途下，作為行業老三的國軒高科，未來到底是能夠突出重圍、躋身寡頭行列，還是份額被寡頭蠶食、逐步邊緣化，公司眼下似乎已經走到了岔路口。

那么，公司目前的經營和業績狀況如何呢？

產品結構和客戶分布存隱憂

首先從產品結構看，根據網絡公開資料的整理，2018年國軒高科磷酸鐵鋰銷售占比為90.4%，三元鋰離子電池僅為7.8%，2019年前四個月兩者比例變動不大，鐵鋰離子電池仍在公司收入中占據主導位置，這與寧德時代和比亞迪都有明顯差異。

前三名鋰離子電池公司近年產品結構

然而從市場數據看，三元鋰離子電池從2018年起開始占據電池裝車的多數份額，鐵鋰離子電池已不再是市場最主流的選擇，今年以來這一趨勢更加明顯，這種情況之下，寧德時代和比亞迪相比國軒高科優勢將更加明顯。

各類型電池近年裝車電量

其次從下游客戶看，國軒高科重要為江淮汽車和安凱客車等主機廠做配套。

公開資料顯示，江淮汽車2018年虧損達到18.77億元，是公司自2001年上市以來的首個虧損年份，最近又陷“排放造假”事件，面對高額處罰；而安凱客車的處境更為艱難，不僅以虧損8.9億元的數字創下1997年上市以來最差業績，還因持續2年虧損被ST戴帽。

反觀另外兩家龍頭，寧德時代在國內市場的客戶包括上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等，幾乎覆蓋全部主流車企，此外蔚來、威馬、小鵬等造車新勢力以及寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等海外車企也是公司客戶；比亞迪則重要為自己品牌的電動汽車配套，銷售有比較大的自主度和保障。

前三名鋰離子電池公司重要客戶份額占比

因此從國軒高科產品結構和配套客戶來看，不用說搶占寧德時代、比亞迪的市場，即使是要守住現有份額不被蠶食，難度也可見一斑。

現金凈流出擴大15倍客戶劣勢開始顯現

市場空間擴大、產量急劇擴張的時期，現金流可以說是鋰電公司的命脈，行業曾經的領先公司之一沃特瑪就是由于斷裂而轟然。

年報顯示，由于“受到新能源汽車政策補貼影響和整車廠商付款延遲”，國軒高科2018年經營性現金流凈額為-15.59億元，同比2017年凈流出額擴大了15倍，資金情況急劇惡化。

同期，寧德時代經營性現金流凈額為113.16億，凈流入同比擴大近4倍，比亞迪經營性現金流凈額為125.23億，凈流入同比擴大也超過一倍。國軒高科下游廠商“不給力”的問題已經暴露，客戶劣勢開始顯現。

除此之外，在營收基本持平的情況下，公司應收賬款從35.5億攀升至50億、應收票據從8.46億攀升至13.3億、存貨從15.15億上升至22.77億，周轉率均有明顯下降。

值得一提的是，國軒高科的存貨以庫存商品、也就是成品電池為主，在電池售價持續降價的背景下，存貨跌價損失將不斷擴大。

行業向前發展，公司不進則退，在激烈競爭、急劇洗牌的鋰電行業更是如此。面對寡頭公司的步步緊逼，國軒高科將如何應對還需拭目以待。

原標題：國軒高科走到十字路口：產品結構和客戶分布存隱憂