隨著全球鋅錳電池制造行業逐步向我國轉移，已經形成產業集群效應的長三角地區或將再添一家上市公司。浙江野馬電池股份有限公司（下稱“浙江野馬”）擬登錄上交所A股，近日已經進入預披露階段。該公司是一家研發、生產和銷售鋅錳電池的外貿型公司，產品廣泛應用于電動玩具、智能家居用品、家用醫療健康電子儀器、無線安防設備、戶外電子設備等多個領域。

公司上市計劃募集55，777．94萬元用于“年產6．1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目”、“研發檢測中心及智能制造中心項目”和“智慧廠信息化建設項目”三個項目，但以貼牌生產為重要經營模式，生產經營的穩定性存疑。

海外依賴超過八成，未來發展或遭限制

浙江野馬以出口為主。2017－2019年，公司出口銷售額分別為93，612．80萬元、89，691．93萬元和84，901．77萬元，占當期主營業務收入的比重分別達到86．98％、85．41％和85．86％。假如境外客戶所在國對公司產品采取征收高額進口關稅、加征反傾銷稅等貿易保護措施，可能會削減公司產品出口至相關國家的產品數量。

自2018年九月美國宣布對包含鋅錳電池在內的2，000億美元我國商品加征10％關稅以來，該產品的關稅稅率不斷提升，截至2020年一月，關稅稅率已至25％，若后市中美關系持續惡化，不排除對鋅錳電池關稅的進一步提高。關稅提高雖然會損害中美兩方公司，但從美國對我國經濟的封鎖已經延伸至多領域的狀況來看，兩大經濟體的角力、沖突還將會長期存在，鋅錳電池的關稅很難回歸10％的水準。

報告期內，公司最終出口到美國的銷售收入分別為27，804．36萬元、30，288．18萬元和19，676．34萬元，占當年營業收入的比例為25．80％、28．79％和19．86％。信披顯示，美國部分重要客戶與公司因對新增的關稅成本承擔未能達成一致意見，曾短暫暫停業務合作，導致公司2019年出口到美國的銷售收入有所下降。美國是公司產品的重要出口地，美國與其盟國若在經濟政策上采取一致行動，這或對浙江野馬在其他國家的產品銷售不利。

商業觀察發現，報告期內公司收到的出口退稅額分別為10，034．97萬元、9，506．76萬元和7，448．94萬元，占利潤總額的比例分別為166．54％、76．19％和51．23％。出口退稅金額的減少，也在一定程度上影響著公司業績。

未來，關稅仍或將是兩國貿易戰的重要陣地，限制性補貼、禁止或限制進口等措施都將會改變兩國相關公司的貿易往來方式，最直接的打擊當屬客戶合作關系的不穩定性新增。目前，公司對海外銷售有較強的依賴，在重要原料方面亦是如此。

生產鋅錳電池大部分的原輔材料和設備零配件，我國均已實現國產化，但是仍有一些關鍵的原材料，比如電池隔膜紙、鋼帶，要進口。隔膜紙是鋅錳電池生產的關鍵性基礎材料，直接影響到電池的容量、性能、使用壽命等關鍵指標。我國鋅錳電池制造公司重要依賴進口，報告期內，浙江野馬境外采購隔膜紙的金額分別為1，572．10萬元、1，335．25萬元和1，371．17萬元，占隔膜紙采購總額的比例分別為99．19％、96．01％和95．42％。

海外某些國家的貿易政策不利于鋅錳電池的銷售可以轉投其他國家，一旦重要原材料被采取進出口限制，或供應商報價大幅調整，都將對公司產品成本、產品正常生產造成重大影響。

浙江野馬從生產環節到終端銷售環節對國際間政治格局、貿易政策的變化很敏感，在運營模式上的不足或加重公司經營困境。

報告期內，浙江野馬存貨周轉率分別為5．63、5．12和4．85，呈逐年下降趨勢。公司表示，2017年存貨周轉率較高，重要系銷售規模擴大引起存貨周轉加快所致；2019年，存貨周轉率降低，重要系公司受中美貿易摩擦等因素的影響，公司營業收入和營業成本有所降低所致。

近幾年全球經濟環境有惡化的趨勢，公司營業總收入近幾年呈下降趨勢，卻有意壓縮銷售費用。報告期內，公司銷售費用分別為4，085．32萬元、3，144．90萬元、2，931．97萬元。不過，公司通過其他收益、公允價值變動受益、信用增值等途徑增收后，每年的營業利潤卻有較大的增幅。

不難發現，浙江野馬是家很懂理財的公司。2019年，公司持有的交易性金融資產為15，239．96萬元，占當期流動資產的比例高達28．42％。一邊是積極投資理財，一邊是在自主品牌創立過程中的“不夠努力”。

公司自有品牌電池的銷售采用的是經銷模式。2017年經銷商數量從1，552家增至1，658家，2018年則迅速減少至824家，2019年末的時候僅剩476家。經銷商數量以近乎1／2的數量銳減，導致貼牌生產的收入金額占比逐年上漲。公司是否應該做出反思，貼牌生產這條路還能走多遠。

電池產業是資金、技術密集型產業。在我國，鋅錳電池行業競爭充分、市場化程度高，隨著日本、歐美電池轉移的步伐減緩，行業競爭勢必會加劇。貼牌銷售不能獲得品牌溢價，同被服務公司的議價能力也偏弱，致使貼牌公司盈利水平較低。較為高端的堿性電池重要出口到歐、美、日等發達國家，因政治環境的不確定性，公司發力堿性電池業務或給可持續穩定發展帶來隱患。

作為高新技術公司，積極拓展營銷渠道、組建高素質研發隊伍、發展自主品牌，在該行業做專做強才能贏得廣泛的信譽和發展機會，依靠壓縮銷售費用、銀行理財這些偏門支撐起來的漂亮的收益數據很難持久。對浙江野馬這樣一家在行業中已具規模的公司，商業觀察期待公司有更好的前景，對其IPO進程也會持續關注。