恩捷股份（002812.SZ）在現有產量利率用較低的情況下，繼續通過非公開發行募資建廠以擴張產量。此舉近日被我國證監會關注，要求公司解釋其合理性。《華夏時報》記者注意到，公司前次募投項目尚未建成、未全面達產，已經展開了本次募資。

七月十六日，恩捷股份開盤后一度大漲至84.1元/股，創下上市來股價新高，漲幅達7.57%；但隨即轉向下行，當天收于72.23元/股，跌幅7.52%。

恩捷股份謀求迅速擴張背后，整個鋰離子電池行業都在對新能源車爆發“下注”，一線公司均忙于募資擴產。同時，國內新能源車銷量卻在近期不斷下降，我國乘用車市場信息聯合會數據顯示，六月份我國新能源乘用車銷量下降35%至8.56萬輛。

有聲音認為，我國瘋狂的新能源車投資熱潮面對泡沫破滅的風險。七月十六日，包括比亞迪（002594.SZ）、寧德時代（300750.SZ）、國軒高科（002074.SZ）等鋰離子電池行業龍頭股均大幅下挫。

迅速擴張

恩捷股份的主業為鋰離子電池隔膜，重要應用于新能源車的動力鋰離子電池，公司下游客戶為寧德時代、比亞迪、國軒高科、三星、LG、松下等國內外龍頭公司。根據GGII的數據，過去三年，恩捷股份在國內隔膜行業的市占率分別為14%、23%及31%，持續三年保持第一，公司已在上海、無錫、江西、珠海布局四大濕法隔膜生產基地。

恩捷股份此前已有一輪募資，資金投向“江西鋰離子電池隔膜（一期）項目”（下稱“江西一期”）和“無錫恩捷新材料產業基地項目”（下稱“無錫項目”）。

其中，江西一期項目于2020年一季度建成，根據公司管理層預計，項目產線全面達產并達到穩定生產狀態的預計時間為2021年底；無錫項目預計建成時間為2020年三季度，根據公司管理層預計，項目全面達產并達到穩定生產狀態的預計時間為2022年上半年。

江西一期項目至今還未全面達產，而無錫項目至今還未建成，恩捷股份已經展開了新一輪擴建。公司稱之為“前瞻性布局產量建設以匹配下游需求的不斷上升。”

此次募集資金總規模50億元，其中35億元投向“鋰離子電池隔膜（一期）擴建項目”（下稱“一期擴建項目”）和“無錫恩捷新材料產業基地（二期）擴建項目”（下稱“無錫二期”）。

公司對此解釋稱，鋰離子電池隔膜產線建成至達到穩定生產要一定的產量爬坡時間，產量爬坡階段要對機器設備進行不斷的調試、調整。恩捷股份新建產線從建成到穩定生產，正常情況下要1年至2年的爬坡時間。

根據公司規劃，本次募投項目中的一期擴建項目于2020年五月開工建設，規劃建設周期24個月，預計完工時間為2022年五月；無錫二期項目于2020年三月開工建設，規劃建設周期24個月，預計完工時間為2022年三月。

2019年我國鋰電隔膜出貨量為27.4億平方米。證監會注意到，截至2019年末，恩捷股份濕法隔膜產量達到23億平方米，同時公司2019年實際出貨量超過8億平方米，產量利用率不足40%。

但恩捷股份表示，2017-2019年公司鋰離子電池隔膜產量利用率保持在行業較高水平。

數據顯示，最近三年及一期（2020年第一季度），恩捷股份重要濕法隔膜生產基地的產量利用率分別為102.59%、77.93%、83.46%和57.86%，同期對應的產銷率分別為74.82%、74.75%、67.75%和46.69%。

公司稱，2020年1-三月產量利用率有所下降，重要系受新冠疫情影響，公司下游客戶整體開工率不足導致公司產量利用率有所下降；產銷率較低，重要系受疫情影響，公司物流運輸等皆受到不利影響。隨著新冠疫情逐步得到控制，公司產銷率將逐步回升。

恩捷股份在回復證監會時，表現出對新能源車行業大發展的篤定。“公司認為，在全球新能源汽車行業發展方向逐漸明確的趨勢下，未來5-10年間，各車企大力投入新能源汽車市場，提高新能源汽車的銷售占比，全球新能源汽車銷量有望從2019年的221萬輛提升到2025年的1100萬輛，成長空間巨大。”

公司認為，從終端整車廠商具體規劃來看，自2020年起，全球知名車企的首批新能源車型將陸續開始量產，車型數量和產銷量將逐步新增。為匹配整車公司的產量規劃，2020年將是鋰離子電池廠商產量陸續釋放的關鍵時點。

投資泡沫？

恩捷股份根據重要客戶的2020年度的產量規劃，預計到2020年底，重要客戶的鋰離子電池整體產量將超過353GWh。假設按照1GWh鋰離子電池對應隔膜需求1500萬平方米估算，公司現有客戶在2020年將有52.95億平方米鋰電隔膜需求。

根據寧德時代、國軒高科等重要鋰離子電池公司客戶產量擴張計劃來看，下游鋰離子電池行業頭部公司的需求量到2025年將超過105.75億平方米。

恩捷股份此次募投項目新增產量預計完全達產將在2024年左右。公司稱，此次募投項目新增產量規模系與下游客戶的產量擴張相匹配。若假設公司市場占有率不變的情況下，2025年公司產量要至少達到約33億平方米，才能夠維持目前市場占有率。

截至2019年末，公司理論產量為23億平方米，此次募投項目將新增9.2億平方米的產量，合計后理論產量約達到32.2億平方米，小于下游客戶的需求上升。

恩捷股份引用彭博新能源財經數據稱，2020年五月公布的新能源汽車長期展望報告，2023年全球新能源乘用車銷量預計為540萬輛，年均復合上升率達47.00%。

但同樣是來自彭博的報道，彭博商業周刊近日發文稱：“特斯拉異軍突起，我國電動汽車泡沫瀕臨破滅邊緣。”文章指出，在近期我國新能源車市場萎縮之際，特斯拉的市場占有率不斷上升，使許多我國本土新能源車的生存變得愈加艱難，“我國數十上百億美元的電動汽車投資熱潮也面對泡沫破滅的風險”。

恩捷股份根據對重要客戶需求的預計，2020年、2025年鋰離子電池頭部公司的隔膜需求量，分別接近2019年需求量的2倍和4倍。假如說2025年能否達到這一數據，還存在不確定性的話，2020年這一預計數據恐怕將要落空。

我國汽車工業協會近日公布的數據顯示，今年二季度新能源車產銷有所恢復，但上升低于行業水平；上半年我國新能源汽車產銷同比分別下降36.5%和37.4%。

自從去年新能源車國補減半，地補取消，新能源車銷量便開始下降。今年為了提振市場，政府出臺了免征購置稅、補貼延續等政策，才穩住了新能源車銷量。有觀點認為，今后新能源市場或再難出現爆發性上升。

但目前鋰離子電池行業仍在押注新能源車爆發。2020年以來，A股鋰離子電池上市公司陸續通告融資及擴產規劃，僅寧德時代一家募投金額就達到200億元，預計新增產量52GWh。而2019年末寧德時代的總產量約57GWh，新增產量幾乎翻倍。寧德時代公布的產量計劃顯示，2022年寧德時代計劃產量將達到123GWh。

2020年公布擴展的A股鋰離子電池公司，包括億緯鋰能、國軒高科、達志科技等在內的多家公司在內，募投新增產量合計超過30GWh。

從中長期來看，國際巨頭也有擴產計劃，但相對保守。松下2019年產量35GWh，2025年前計劃達到96GWh；LGChem的2019年產量為70GWh，2025年前計劃達到110GWh；三星SDI的2019年產量為15GWh，2025年前計劃達到35GWh。

七月十五日，恩捷股份并未正面回應《華夏時報》記者的相關問題。