我國光伏產(chǎn)業(yè)每一次的政策變化，都會帶來全行業(yè)的風(fēng)云激蕩。

近如2018年531光伏新政，引發(fā)了民企的光伏電站變賣潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，531新政以來，光伏電站出售規(guī)模達(dá)到了2.78GW，與之前的0.05GW相比上升明顯。這其中，超過七成的光伏電站都出售給了國資背景的公司。

粗淺看待光伏電站變賣潮，只會看到國進(jìn)民退與民企錢緊。但實(shí)際上，看清趨勢、踩準(zhǔn)節(jié)奏的民企，遠(yuǎn)不是簡單的在甩賣資產(chǎn)，而是在減重瘦身的同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的全面戰(zhàn)略升級。

這其中，愛康科技(002610.SZ)最為典型。其早在531新政之前便著手加減法式資產(chǎn)優(yōu)化布局。一減一加，看似簡單，卻將當(dāng)下光伏行業(yè)的發(fā)展大勢精準(zhǔn)拿捏。

在蛻變升級中，愛康科技，一家以智慧能源運(yùn)維和高端智能制造為主業(yè)的新龍頭已顯露雛形。

減法的學(xué)問與輕資產(chǎn)之路

2006年，我國光伏行業(yè)方興未艾，愛康科技成立。作為一家主營光伏配件太陽能鋁邊框產(chǎn)品的公司，相比當(dāng)時(shí)大熱的多晶硅、組件公司，在很多人眼里看起來是不入流的配角。

但出乎意外的是，愛康卻將小配件做成了大生意。愛康的太陽能邊框業(yè)務(wù)持續(xù)9年位居全球市場第一位、支架持續(xù)3年位居國內(nèi)市場第一位，在光伏制造細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。

2011年至2015年間，愛康科技從配件制造轉(zhuǎn)型升級，發(fā)力電站投資和運(yùn)營業(yè)務(wù)。通過精耕細(xì)作和不懈努力，走到了國內(nèi)同行業(yè)民營公司的前列位置：在全國超過100個(gè)縣市設(shè)立了項(xiàng)目公司，截至2018年底，愛康集團(tuán)持有光伏電站約800MW(最高持有近1.3GW)，運(yùn)維光伏電站近1.5GW。

經(jīng)營公司是一門學(xué)問，以靈敏的嗅覺審時(shí)度勢、因時(shí)而變，在學(xué)問之外更要智慧。隨著國家政策變化和民營公司融資環(huán)境的由易轉(zhuǎn)難，愛康敏銳的發(fā)現(xiàn)，中小民營公司依靠自身造血能力并不能撐起來耗資巨大的光伏電站業(yè)務(wù)。

2017年，我國光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了53GW的上升，為全球第一大裝機(jī)市場，上升幅度為歷年最高。整個(gè)市場一片歡騰，一切都看起來很好，所有的公司都在躍躍欲試，繼續(xù)加碼。但是此時(shí)，愛康卻悄然開始做起了減法，再一次開啟了轉(zhuǎn)型升級之路。

我們從2017年末，就開始了光伏電站資產(chǎn)的出售。根本上講，民營公司并不適合做重資產(chǎn)的光伏電站投資，我們更看好智慧能源運(yùn)維的發(fā)展空間。因此我們主動(dòng)開始了資產(chǎn)輕量化布局，大量賣出電站，僅保留電站運(yùn)維服務(wù)，這更適合民營公司。愛康科技副總裁馮暉告訴記者說。

愛康的戰(zhàn)略目標(biāo)，是通過出售重資產(chǎn)的光伏電站，將公司從重資產(chǎn)、較高負(fù)債模式轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)、低負(fù)債模式。這其中，最大最具代表性的一筆，是與浙能集團(tuán)的交易。

2018年五月十二日，愛康科技公布通告稱，公司及控股股東愛康集團(tuán)與浙能電力簽署了《戰(zhàn)略合作意向框架協(xié)議》，在幾大重要合作意向中的第一項(xiàng)，為浙能集團(tuán)擬大規(guī)模收購愛康持有的光伏電站股權(quán)。

通告一出，行業(yè)人士為之側(cè)目：愛康大手筆出售電站，背后邏輯是什么?

很快，市場和政策走向就給出了解釋：僅僅19天后，531光伏新政出臺，整個(gè)行業(yè)哀嚎一片，火熱的光伏市場一夜入秋，前期激進(jìn)擴(kuò)張的公司則紛紛出現(xiàn)危機(jī)，現(xiàn)金流捉襟見肘，不得不拋售電站以求活命。

因戰(zhàn)略前瞻而先行了一步的愛康，則步伐從容很多。很快，八月三十一日愛康與浙能的交易最終落地，交易電站總裝機(jī)容量503.53MW。通過這一筆交易，就為愛康帶來了包括交易對價(jià)、往來款以及剝離的補(bǔ)貼收入等合計(jì)約人民幣24億元現(xiàn)金流，減少有息負(fù)債23.09億元。

包括與浙能的交易在內(nèi)，愛康在過去3年間已累計(jì)出售了690MW的電站資產(chǎn)。以超前的眼光和布局，愛康在行業(yè)形勢變壞之前已備好了大量糧草。

加法加持下的業(yè)績蛻變

愛康科技和浙能集團(tuán)頗有前瞻性的互惠合作，為531光伏新政之后的國資民資在光伏產(chǎn)業(yè)的攜手共贏供應(yīng)了范本。經(jīng)過一年左右的運(yùn)作，愛康主動(dòng)轉(zhuǎn)型的效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中開始反映出來。

八月二十六日晚間，愛康科技披露了2019年度半年報(bào)，1-六月實(shí)現(xiàn)營收25.13億元，相比去年同期的24.92億元，略微上升了0.88%。而歸屬于上市公司股東的凈利潤上，卻出現(xiàn)了46%的下降。

從這兩個(gè)數(shù)據(jù)看，愛康的半年報(bào)似乎并不好看。但假如細(xì)加分析，會發(fā)現(xiàn)表象背后的真相：

愛康科技上半年凈利潤之所以下降，重要就是電站出售后帶來的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅減少。2018年半年報(bào)顯示，愛康科技的太陽能電站運(yùn)營收入為44422.34萬元，到今年上半年降低到23289.86萬元，下降幅度為47.6%。

這一部分降低的營收，通過聚焦制造主業(yè)完全彌補(bǔ)了回來：這其中，邊框?qū)崿F(xiàn)營收10.75億元，較去年上升了1.71億元，同比上升18.94%;光伏組件實(shí)現(xiàn)營收7.84億元，較去年新增了1.05億元，同比上升15.49%。更重要的是，光伏制造業(yè)務(wù)毛利率也較上年同期有所提升，從10.08%上升到11.53%。

在這一減一加中，可以看到愛康科技的基本面在向著更加良性的方向發(fā)展，盈利能力明顯增強(qiáng)。

同時(shí)，愛康科技的財(cái)務(wù)健康度也在明顯好轉(zhuǎn)。截至到2019年半年報(bào)期末，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年末的66.12%下降到了55.29%;流動(dòng)比率從2017年末的0.78，提升到1.31;速動(dòng)比率從2017年末的0.69，提升到了1.14。各項(xiàng)指標(biāo)均表明，愛康科技的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，資產(chǎn)狀況良好。

這些數(shù)據(jù)表明，愛康由重轉(zhuǎn)輕的升級之路已初見成效。依據(jù)公司規(guī)劃，未來還將出售手中剩余的全部光伏電站，進(jìn)一步輕裝上陣。待轉(zhuǎn)型全部完成，愛康的營收、利潤、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量都將會更加靚麗。

乘法式的上升預(yù)期

愛康科技和浙能的互惠合作，堪稱531光伏新政后國資民資混改的典型。通過收購光伏電站，浙能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，履行起大力發(fā)展清潔能源、可再生能源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的國企職責(zé)，引領(lǐng)能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

在本次牽手中，雙方在電站出售外還達(dá)成了兩項(xiàng)深度合作：一是，雙方在光伏電站投資、光伏迭代技術(shù)投資落地等方面展開全面深入的合作。其二，在電站運(yùn)營運(yùn)維服務(wù)方面，浙能集團(tuán)所有收購電站，由愛康負(fù)責(zé)運(yùn)維管理。

實(shí)際上，上述這兩方面，正是愛康輕資產(chǎn)化之后的重點(diǎn)主攻業(yè)務(wù)方向：新能源高效智造與智慧能源運(yùn)營運(yùn)維服務(wù)。雙方通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，將在優(yōu)勢互補(bǔ)中釋放出強(qiáng)大動(dòng)能。

愛康科技將在浙江湖州長興縣建設(shè)HJT高效電池組件項(xiàng)目。項(xiàng)目已于2018年九月底動(dòng)工，計(jì)劃分三年執(zhí)行完成，一期項(xiàng)目將于今年末投產(chǎn)。

HJT是光伏行業(yè)廣泛認(rèn)可的高效技術(shù)方向，量產(chǎn)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23%以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)太陽能光伏電池，是國家能源局鼓勵(lì)大力發(fā)展的新一代太陽能光伏技術(shù)。愛康長興項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售收入可達(dá)120億元，將大幅度提升愛康的未來業(yè)績。

以HJT為引領(lǐng)，愛康科技的先進(jìn)高端光伏設(shè)備制造將更具規(guī)模。目前，愛康已經(jīng)擁有600MW的高效電池年產(chǎn)量和1.4GW的組件年產(chǎn)量，單、多晶電池效率分別為20.2%與18.8%，達(dá)到國內(nèi)一流水平。此外，愛康還順利導(dǎo)入前沿的技術(shù)，并一次性成功生產(chǎn)出了高效的疊瓦產(chǎn)品，明顯提升了組件發(fā)電效率。

在智慧能源運(yùn)營運(yùn)維服務(wù)方面，愛康也以做出足夠的積累。2019半年報(bào)顯示，今年上半年愛康的電力服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利13058.43萬元，毛利率高達(dá)56.07%。在與浙能合作之后，預(yù)計(jì)愛康承接運(yùn)維的電站規(guī)模，將在目前基礎(chǔ)上翻倍。

新能源高效智造與智慧能源運(yùn)營運(yùn)維齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，將使得愛康的市場營收在保持穩(wěn)定可預(yù)期的基礎(chǔ)上，具有更多的未來成長空間，最終實(shí)現(xiàn)倍乘式收益上升。在群雄逐鹿的光伏競爭下半場，愛康正以綜合、可持續(xù)的輕資產(chǎn)發(fā)展模式，占據(jù)了更好的發(fā)展位置，下一步，愛康樣本又將給業(yè)界帶來怎么樣的驚喜?